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標題: 轴承行業深度研究报告:從八大家看中國轴承企業如何崛起 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2024-4-11 16:10
標題: 轴承行業深度研究报告:從八大家看中國轴承企業如何崛起
1.1.八大師汗青久长，體量较大

世界八大轴承企業汗青久长，早期寄托技能發迹，先在本國市場得到龙頭职位地方。斯凯孚經由過程屡次并購结構全世界、敏捷發展范围，占据轴承市場最高份額；德國舍弗勒踊跃扩大海外贩卖市場落後行并購勾當；日本几家企業在國度經濟規复、轴承营業飞速成长時捉住機會，接着拓展全世界市場，将来想智能化、主動化转型；美國铁姆肯在本國萧條時代踊跃追求海外市場，收購企業并扩展產物相干范畴。

1.2. 八大師轴承踊跃结構全世界，中國事首要市場

國际化计谋是八大跨國轴承公司的根基成长计谋，中國事八大師的首要市場。截止 2021 年底，日本 NSK 公司在全世界 29個國度和地域創建了贩卖收集，具有 67 家出產基地；瑞典 SKF 公司在全世界 25 個國度有 105 家出產工場，贩卖網點遍及 130 個國度和地域；德國 SCHAEFFLER 公司在全世界 50 多個國度有 180 多個分支機構，具有员工 79000 多名；日本 NTN 公司在全世界 16 個國度具有 75 家独資合股出產工場，在全世界 27個國度和地域創建了贩卖收集；美國铁姆肯公司在全世界 30 個國度設有運营機谈判出產工場，具有近 2 万名员工。

截至 2021 年末，世界八大跨國轴承公司在中國均有投資出產轴承和相干產物的工場。此中：瑞典 SKF 有 10 家出產子公司；德國 SCHAEFFLER 有 10 家独資工場，2 個研發中間；美國 TIMKEN 有 8 家大型制造基地，2 個物流中間，14 個處事處；日本 NSK 有研發和出產基地共 13 家；日本 NTN 有 10 個出產基地，12 個贩卖基地，3 個研發中間；日本 JTEKT 有 12 個出產基地，2 個研發中間；日本 NMB 有 13 家工場，日本 NACHI 有 4 家出產基地。

八大師在華营收范围一般在百亿以上。营收范围上，德國舍弗勒公司在華营收范围最大，到达 254 亿元，占公司总营收占比也最高，到达 24%；其次是日本美蓓亚、瑞典斯凯孚、日本捷太格特和日本 NSK，在華营收范围都跨越 100 亿元，别離為 138 亿元、117 亿元、112 亿元和 105 亿元，占公司总营收比例别離為 22%、19%、14%、22%；接着是日本的 NTN、美國铁姆肯和日本不贰越，在華营收范围别離為 51 亿元、40 亿元和 26 亿元，占公司总营收比例别離為 14%、15%和 19%。可見中國事各大轴承企業的首要市場。中國的 5 家上市轴承企業营收范围较小，可是增速高，将来成长空間可觀，在華营收占比很高，都跨越 50%。

1.3. 中國轴承企業较八大師體量小、增速高、利润率更好

中國轴承上市企業汗青大多不跨越 30 年，但產物品類笼盖齐备。1）五洲新春安身于轴承套圈產物，專注技能研發打造焦點竞争力，在中國率先推出可以替换傳统煤气球化退火炉的電加热球化退火炉，到达了國际聞名轴承廠家的尺度請求，紧密轧制轴承套圈不乱供應瑞典 SKF、德國 FAG 和日本 NSK 等跨國公司。2）力星股分 2010 年完成股分制鼎新， 2015 年在厚交所上市，在美國創建 JGBR 公司拓展海外市場，引入欧洲流水线技能，產物笼盖高铁轴承與風電轴承配套范畴，創建專注于滚子的全資子公司，并收購中國钢球行業排名第三的原浙江奉化金燕钢球有限公司 100%股权，產物范畴進一步扩展；力星今朝已成长成為海内規模最大的專業化钢球出產和出口基地。3）ST 天马 1999 年上市後钻研先進技能，定位于開辟高附加值、替换入口的高端轴承，同時推出“以管代锻”現金加工技能逐步晋升市占率，2001 年末年贩卖額到达 2.5 亿元。經由過程收購窘境中的成都轴承團體，扭亏為盈，起頭履行外延式扩大。2007 年天顿時市召募資金，進入風電轴承與数控機床范畴，自立研發樂成高品格的轴承專用優特锻件質料，2007 年末，樂成開辟出 1.5 兆瓦级以上風力發機電偏航轴承、變桨轴承，產能和贩卖事迹敏捷增加。公司重组的工具均為@停%Ka46W%業或谋%GfA67%劃@坚苦的企業，履历屡次收購後，構成“質料、轴承、設备”三大財產之間資本轮回操纵的完备財產链。4）瓦轴團體 2010 年完成股权多元化鼎新，又引入民营本錢，在特大型車工等產物完成合資互助。經由過程收購德國百年科技企業 KRW 迈出國际化步调。捉住出產性辦事業成长政策機會，引入民营本錢與投資公司團體，完美组织機制，建立了多個奇迹部，如今團體已從单一轴承制造工場，成长成為具备為客户供给解决方案的國度立异型企業。

比拟世界八大轴承企業，中國轴承企業营收體量小、增速高。看 2021 年企業营收范围增加，8 大國际龙頭企業的 2021 年营收范围庞大，盘踞國际市場客觀份額，均匀营收增加為-0.69%；7 家中國上市轴承企業的营收范围较小，還在早期發展上升阶段，2021 年营收比拟 2020 年都有显著增加，均匀营收增速到达 25.73%，中國轴承行業正在飞速成长時代，市場的成漫空間廣漠。

轴承八大師企業利润率程度较低。八大企業的時代用度，即贩卖用度、辦理用度、研發用度占主营营業收入比都较為安稳，是以造成净利润率與毛利润率變更的缘由重要在于主营营業收入的變更。在 2021 年，瑞典的斯凯孚公司、德國的舍弗勒、和美國的铁姆肯的主营营業收入都有 6%-10%的增加，出格是斯凯孚與舍弗勒主营营業收入都快要 10%，主如果由于 2021 年疫情好转，業務收入規复至疫情前程度，同時舍弗勒公司的利润增加归功于汽車制造主業需求增加敏捷。而日本的几家企業增加乏力，也存在负增加的环境，重要缘由也在于新冠疫情後規复難以补充降低带来的营收削减。净利率為负数的 NTN 企業，主营產物市場需求显著降低，致使营收大幅降低。美蓓亚综合毛利率的降低主如果由于低利润的電子財產的范围扩大。在日本企業中表示杰出的是不贰越， 2021 年营收增加已是日本企業中营收增加的最高程度，公司营收在 5-6 年的周期颠簸中上升，净利润不高的重要缘由是遭到 13.3%贩卖用度的影响。

中國轴承上市企業毛利率较高。上市轴承企業 2021 年的毛利率都较高，均匀到达 23.48%。從 2017 到 2021 年的毛利率變革看，颠簸幅度较大， 2019~2020 年毛利率程度上升，又于 2020~2021 年小幅降低。主营营業中，業務本錢的重要構成部門為直接質料，直接質料占主营营業業務成本比例均匀到达 60%以上。

中國轴承上市企業净利率差别较大。2021 年净利率最高的為新强联 20.79%，其次是恒润股分 19.17%，净利率最低的為 ST 天马-83.67%（主要原由于存在已息争不克不及准期了偿的大額欠债），若去掉该较為极真個净利率值，中國當選取比拟的上市轴承企業均匀净利率為 8.80%。

中國轴承上市企業总體用度率節制较好。時代用度中，1）制造業的研發用度可觀，中國 7 家上市轴承企業的均匀研發用度率為 4.61%，此中较高的有瓦轴 B 和力星股分，别離為 9.31%和 5.15%。2）辦理用度上， ST 天马用度率到达 14.32%，重要為本期公司股分付出用度增长而至，残剩 6 家辦理用度率均匀為 4.17%。3）贩卖與財政均匀用度率别離為 2.06%于 1.71%，此中瓦轴 B 的贩卖用度率较高，到达 7.42%。

2.1. 止咳茶,斯凯孚：經由過程并購實現多范畴轴承营業结構

2.1.1. 瑞典制造企業，踊跃并購，结構遍及

瑞典老牌制造業，踊跃并購，遍及结構，成长快速。斯凯孚建立于 1907 年 2 月，是一家瑞典的轴承，密封件，電機一體化，润滑體系和辦事供應商，供给包含技能支撑，保護和靠得住性辦事，工程咨询和培训。公司成长可分為五個阶段，可以看到公司在履历早期堆集後經由過程并購實現快速增加。第一阶段：CAGR，0-10 亿克朗，1907 年-1950 年，發迹阶段。雙列自调心球轴承的發現者 Sven Wingquist 為公司開創人之一。截至 1950 年，公司已完成開端的全世界贩卖结構，在多國度地域設立分公司及贩卖部分，而且完成為了采矿冶炼、炼钢冷轧等上遊结構，公司重要產物為轴承，曾测驗考试汽車出產，于 1935 年抛却後專注于轴承出產，產物触及汽車零部件。

第二阶段：10-100 亿克朗，1951 年-1979 年，并購堆集阶段。公司在此時代共收購 6 家企業。并在全世界多地扶植工場，實現當地出產。1950 年引進新式球面滚子轴承“C 型轴承”技能。1976 年收購汽車零部件制造企業，進一步深化汽車零部件结構。第三阶段：100-200 亿克朗，1980 年-1988 年，增速加速。公司在此期間共收購 11 家企業，同時加倍器重技能研發，創辦 SKF 工程學院，加强技能研發。1988 年得到 ISO 14001 認证；收購英國 AMPEP P.L.C.公司 ——一家飞機用滑動轴承制造商，進入航天轴承范畴；收購美國公司 Palomar Technology International Inc.,大都股权——一家出產监测转動轴承事情状况的公司，進入出產监控装备范畴。

第四阶段：200-400 亿克朗，1989 年-2000 年，跨范畴结構阶段。公司在此時代共收購 20 家企業。1999 年推出“Explorer”轴承。公司在此期間經由過程并購進入多個行業，包含东西行業，密封件出產，激光丈量仪生產、钢材切割切割出產、機床轴承出產等范畴。第五阶段：400-800 亿克朗，2001 年-2018 年，高速成长。公司在此期間共收購 34 家企業，并進入進入润滑行業、铁路轴承行業、伺服器制造等行業。2007 年推出新式節能轴承；2015 年起頭研發風電轴承。

公司供给五大類產物，利用于工業市場和汽車市場。公司的重要產物有轴承及配套產物、出產進程檢测装备與體系、测试丈量装备與辦事、應用步伐機器调養辦事、汽車後市場辦事五類產物，重要辦事于工業市場與汽車市場，工業市場包含通用工業、重型和特别工業、能源/铁路和非公路营業部分，汽車市場包含商用汽車、卡車、汽車後市場等。

公司經由過程并購快速扩大。斯凯孚公司自 1916 年起起頭經由過程并購扩展企業范围，公司自建立起已有超 84 次并購項目，團體子公司遍及全世界。在轴承范畴有48次并購，重要產生在2000-2010年，經由過程并購轴承企業，進入了航空轴承、铁路轴承、機床轴承等行業，下流利用廣。

公司范围體量大，重要出產地為欧洲。截至 2021 年末，公司共有员工 40861 人，此中 20816 人位于欧洲、中东與非洲，占比 50.9%；共有生產工場 87 個，47 家位于欧洲、中东與非洲。

比年欧洲從事出產子公司数目增加较快。截至 2021 年 12 月，團體由 183 個法令實體(子公司)構成，AB SKF 是經由過程中心控股公司直接或間接的最终母公司。此中有 57 家子公司從事出產有關的勾當，有 27 家位于欧洲，占比 47.4%。

2.1.2. 市場遍及全世界，利润率有所回升

公司業務收入連结约 600 亿元，2021 年公司利润快速規复。公司業務收入比年連结约 600 亿元，毛利率連结在 25%-30%間，净利率連结在 6% 以上，红利能力较强。2020 年受全世界疫情影响，公司营收降低，2021 年营收規复，净利润規复至疫情前高位程度。

公司產物種類多，欧洲為重要贩卖市場。公司谋劃触及很多行業，產物種類多。欧洲為重要贩卖市場，给公司供给了约 40%業務收入。

公司以出產贩卖工業產物為主，工業產物红利更高。公司重要营業分為工業產物與汽車產物，工業產物贩卖額约占 70%，给公司带来了 85%以上的業務利润，有着比汽車產物更高的利润率。工業產物業務利润率约為 15%，汽車產物業務利润率约為 6%。

公司汽車產物重要辦事汽車前市場，後市場增加率较高。公司汽車相干產物中汽車前市場供给近 70%营收，汽車後市場比年营收增速较快，占比有所晋升。

公司資產欠债率约為 60%，ROE 较高，周转环境不乱。2021 年公司总資產范围达 700 亿元，公司資產欠债率不乱，约為 60%，資產康健，ROE 程度较高，比年 ROE 约為 15%。應收账款及库存周转不乱。

公司活動性较好，財政压力小。公司速動比率連结晋升，比年常大于 1，偿债能力及現金活動性较好。公司净現比持久大于 1，营收有現金保障，財政压力小。公司采纳間接法计较現金流量表，因折旧摊销较大， 2002 年和 2020 年净現比力高。

2.1.3. 较早展開中國营業，扩產聚焦长三角

斯凯孚踊跃于中國展開营業。1912 年，初期斯凯孚就經由過程英國分公司在中國展開营業。新中國建立後，一向到 1996 年，斯凯孚重回中國展開营業。比年来斯凯孚踊跃與瓦轴、中國铁路等中國企業互助，同時在中國扶植出產基地及研發中間。

斯凯孚在中國有 10所從事出產的子公司，比年在长三角地域快速扩建。 2018 年 9 月，斯凯孚在浙江新昌投建球轴承出產中間，一期投資 3.7 亿瑞典克朗，後追加 4 亿瑞典克朗；2017 年斯凯孚在浙江常山中國小圆锥滚子轴承出產基地一期項目，该項目于 2019 年 4 月投產，後追加扶植二期項目。

2.2. 舍弗勒：深耕汽車范畴，實現零部件到总成供给商的跨越

2.2.1. 外延并購 LuK 和 FAG，實現零部件到汽車总成供给商的超過

公司是全世界第二大转動轴承制造商龙頭。公司自 INA 轴承起步，1964 年收購 LuK 公司，2002 年接收 FAG 公司，2015 年，公司于法兰克福证券买卖所樂成上市。舍弗勒經由過程 INA 滚针轴承冲破國际化工業制造市場，随後經由過程汽車总成供给绑定公共、宝马、保時捷、奥迪等全世界重要汽車主機廠標杆客户，產物下流笼盖汽車、航天航空、風電、工業制造等领域。自 1995 年開辟中國市場以来，大中華區成為公司继欧洲區外第二大营業區域，也是首要的風電轴承產销基地。舍弗勒汗青重要可以分為如下四個阶段。第一阶段 1946-1980 年為奠定起步期，CAGR 25.6%，第二阶段 1980-1995 年為快速增持久，营收從 19.7 亿增至约 200 亿，CAGR 16.4%，第三阶段 1995-2005 年為安稳成长期，CAGR 14.8%，第四阶段 2005-2022 年為颠簸期，CAGR 1.7%。

第一阶段：1946-1980 年，INA 轴承起步。1946 年，威廉·舍弗勒和乔治舍弗勒創建德國工業有限公司，至今為德國最大的家属企業之一。早期專注纺织品和日用木成品制造，如皮带扣、钮扣、手推車。1949 年發明 INA 滚针連结架，1951 年注册 INA 工業滚针轴承品牌，向滚针轴承金属成品制造转型。第二阶段：1980-1995 年，海外扩大，進入中國市場。公司前後在法、英、巴西、美開設海外出產基地和贩卖點。跟着 1989 年铁幕倾圮，公司進入东欧和亚洲市場，1995 年進军中國市場。舍弗勒經由過程 INA 冲破國际化工業制造市場，因為機能转速出色，INA 滚针轴承成為重要德國汽車不成或缺的零部件，同样成為海表里汽車、機器工程、工場修建的重要组件。

第三阶段：1995-2005 年，全資收購 FAG和 LuK，產物组合总成進级。 1999 年，舍弗勒回購本人建立的聚散器龙頭 LuK 公司，2001 年，接收 FAG 两合公司，成為世界第二大转動轴承制造商和膜片弹簧聚散器制造商龙頭。随後接踵收購巴登、Hydrel、IDAM 和舍弗勒工程等公司。2003 年舍弗勒團體建立，INA、LuK 和 FAG 三大品牌计谋结構構成，財產快速扩大，產物线從轴承制造扩大至汽車总成范畴，涵盖高紧密汽車策動機、變速箱和底盘部件與體系加工，成為全世界知名的综合性汽車和工業產物供给商。第四阶段：2005-2022 年，IPO 募股，营業调解與電動化转型。2008 年，舍弗勒團體歹意收購全世界第四大汽車零部件制造商大陸公司，金融危機导致公司紧张受挫靠近停業。2015 年，公司為抵债完成 IPO 公然募股， Maria-Elisabeth Schaeffler 和儿子 Georg Schaeffler 别離具有 20%和 80% 股分。于法兰克福证券买卖所（主板市場）樂成上市。為應答電動汽車對滚珠轴承需求削减、营收激烈降低的全世界窘境，2019 年，公司推出 RACE 重组規劃，經由過程發念頭和傳動體系部分的裁人、封闭工場一系列行動，在 1.5 至 2 年内低落傳统营業依靠，以電驱動营業為焦點，解脱营收危機。

安身轴承制造范畴，拓展汽車总成設計制造范畴，打開發展天花板。公司累计并購國表里子公司 148 起，此中，汽車制造范畴標的并購占比最多，并購 29 起，占比 19.6%。轴承制造范畴標的并購占比第二，并購 24 起，占比 16.2%。1980 年-2000 年，公司渐渐完成 AFT、LuK 等汽車零部件制造公司收購，從单一轴承制造向汽車总成制造范畴拓展，打開發展天花板。2017 年至今，公司收購 Compact Dynamics 公司，出產高機能輕量化機電，向新能源汽車范畴转型進级。

公司產物重要涉足汽車制造、汽車售後和工業制造三大范畴。1）汽車制造范畴，笼盖燃油車、夹杂動力和電動汽車的發念頭、變速箱和底盘 3 類高精度组件和體系，重要產物為聚散器體系、傳動部件、扭力阻尼器、气門機構體系、凸轮轴相位单位和電驱動器等。2）汽車售後范畴，重要卖力全世界汽車改换零部件营業，為乘用車、輕型和重型商用車和疲塌機供给综合维修解决方案，重要產物為聚散器和聚散器分手體系以及發念頭、變速器和底盘的產物。3）工業制造范畴，重要產物為转動轴承和滑動轴承、直线技能、保護產物、监控體系和直接驱動技能，覆盖從小直径高速高精度轴承到直径跨越 3 米的大尺寸轴承，存眷智能產物和组件互連。

2.2.2. 汽車制造是营收主力，大中華區增加延续

2006-2021 年营收和净利润颠簸较大。2006-2009 年营收下滑 CAGR -5.6%，重要受全世界股市和信貸市場大萧條金融危機影响。2010-2019 年营收不乱增加 CAGR 3.4%，2020、2021 年受疫情汽車市場延续疲软的影响，营收下滑 11.3%，2021 年总营收 138.5 亿欧元（约合 1000.1 亿人民币）。净利润颠簸较大，2015-2018 年净利润在 40~75 亿元間颠簸，2020 年净利润-33.7 亿元，2021 年净利润回升至 57.7 亿元。

公司主動化水平高于業内均匀程度。2021 年 EBIT 90.9 亿人民币，净利润 54.9 亿人民币，團體資產 1036.7 亿人民币。公司在全世界在跨越 50 個國度有约 200 個分支機構，员工 82,981 名，2021 年人均創收 120.6 万元，人均創利 10.3 万元，主動化水平高于行業均匀程度。

產物上，汽車制造范畴是营收主力，汽車售後連结营收延续增加。营收上，1）汽車制造是公司的重要部分，营收占比保持 60%以上，2021 年汽車制造营收 609 亿元；汽車制造营收下滑重要由全世界汽車市場疲软导致，2020 年欧洲汽車產量欧洲同减-20.4%、美洲同减-21.8%、亚太地域同减-20.0%、全世界同减-16.1%；此中，2019 年以来電驱動营收增加敏捷，至 2021 年营收跨越 75 亿元，占比 12.4%。2）2015 年汽車售後部分独立後营收占比不乱在 12%-14%，至 2021 年营收达 18.5 亿欧元，营收增长重要由全世界汽車保有量增加和車龄增加而至，特别 2021 年中國汽車保有量大幅增加 6.9%至 2.7 亿辆，均匀車龄上升至 6.4 岁。3）2009-2016 年工業制造营收占比逐步缩小，2017-2021 年占比增长，至 2021 年营收达 258 亿元，重要归功于美洲的工業分销增加、亚太地域印度風電和越野行業的强劲增加。

地域上，欧洲和大中華區是营收主力，大中華區营收增速较快。1）欧洲营收占比和范围不竭缩小，2021 年营收 420 亿元，占比 42%，德國為欧洲最大的贩卖市場；2）大中華區為重要营收驱動力，营收占比和規模逐年增长，2021 年营收 238 亿元，占比 23.8%，重要由中國海優势電抢装潮拉動营收增加；3）亚太地域增速较快，此中印度的增速（21.5%）较着高于日本（12.2%）和韩國（1.8%）。

下流范畴上，風電是上風利用范畴，PEM 電解氢将来增加可期。公司產物笼盖風電、航天航空、铁路、农機、两轮車、動力傳输、工業主動化八大下流范畴。此中，風電是重要营收進献之一，2021 年風電和氢能下流板块营收 49 亿元，同增 8.2%，在工業制造范畴占比 19%。公司與世界知名風力發電整機廠和齿轮箱制造商連结深度互助，設計制造履历丰富，風力涡轮機轴承耐腐蚀高温，可降服大西洋海水腐蚀和高原温差骤變的严苛情况。今朝公司以電解為重點结構计谋氢营業范畴，正在研發 PEM 電解槽雙极板组件和電解集成解决方案（如電池套件、智能堆栈體系）。

公司综合毛利率逐年降低，本錢和代價压力较大。2010~2020 年，公司综合毛利率從 31.5%逐年降低至 22.7%，重要缘由是：1）下流汽車主機廠客户强势，特别在轴承和汽車零部件產物上，公司對下流的议價能力不强。2）能源、钢铁、铝等原質料本錢上涨，采購本錢面對压力。3）產物布局压力，内燃機零部件一向是汽車制造范畴的营業焦點之一，為應答比年下流傳统燃油車市場疲软压力，2021 年團體将内燃機板块的链傳動营業打包出售。

2.2.3. 深度绑定德系汽車整機廠和航天航空客户，風電市場下流廣漠

團體营收增加驱動力重要源于：1）深度绑定德系汽車整機廠客户，可靠性大、客户粘性高。團體經 70 年轴承技能出產實践堆集，成為奥迪、保時捷、公共、雪铁龙、福特、日產 Tier 2 轴承供给商和 Tier 1 总成供應商。舍弗勒與保時捷互助近 70 年，重要供给汽車内燃構造键轴承，產物具有高效能、輕量化和寿命长技能上風，客户粘性高。全世界范畴内團體 PPM（每百万单元不良零件数）仅為 2.8，此中，舍弗勒美國工場向日產供给的 2,400 多万個零部件無一例不良件，90%舍弗勒工場得到福特公司 Q1 質量認证，質量靠得住性高。

2）舍弗勒是全世界独一具有航空轴承設計、出產和维修周全系统認证的公司，轴承技能壁垒高。公司旗下 FAG 和 BARDEN 两大品牌几近在所有西方主流客機和军機都有設备，如空客和波音。此中，世界最大的客機空客 A380 的两款發念頭 Trent 900 和 GP7000 均采纳 FAG 主轴轴承，產物采纳先辈質料（陶瓷转動體）、怪异的热處置技能（二次淬硬）和镀层技能，大幅提高轴承在严苛工况下的寿命，技能壁垒高。2018 年，舍弗勒航空轴承太仓有限公司获美國联邦航空辦理局 FAA 認证。團體获Nadcap（美國航天航空與國防質量辦理系统）和 AS9100（航天航空質量辦理系统）两重認证，在普惠航空、GE 發念頭制造商手册中被列為官方维修辦事供给商。

3）從单個轴承制造切入汽車总成，单車價值量大幅晋升。公司最先生產单個轴承，INA 滚针轴承单價范畴 18-120 元/個，FAG 调心滚子轴承单價范畴 70-280 元/個，话语权不强。公司向 Tier 1 汽車总成供给商转型進级，發念頭體系单價 3-6 万元，變速器體系单價 4-7 万元，電驱動體系单價 0.9-2.5 万元，单車價值量晋升 30 倍以上，公司话语权晋升，產物可替换性變小，客户粘性變强。此中，電驱動总成板块将成為将来重要驱動力。新能源汽車市場為電驱動营業供给庞大的成漫空間，估计 2025年全世界電驱動市場达500亿元以上。公司正在加快電驱動转型進级，不竭研發電動車桥、混動模块和轮毂驱動总成，奥迪、保時捷大型客户電動营業敏捷导入，将来增加可期。

4）全世界風電下流市場廣漠。据 2022 年 GWEC 全世界風電陈述，2021 年全世界新增風電装機 94GW，估计将来 5 年新增 557GW 装機量，CAGR 6.6%，風電增加强劲。風電轴承是團體增加最快的下流范畴之一，2021 年團體風電和氢能下流板块营收 49 亿元，同增 8.2%，在工業制造范畴占比 19%。公司曾為全世界 Top 1 風電整機廠维斯塔斯供给 2MW 和 3MW 球面滚子轴承，為明阳風電供貨法兰雙列圆锥滚子主轴承。继 2021 年舍弗勒南京工場 4 号廠房正式启動後，公司加速風電轴承的產能晋升和本土化項目，重點開辟直径 800妹妹以上的風電主轴轴承、重工轴承、齿轮箱轴承等產物。

舍弗勒工場和研發中間遍及欧、美、亚太地域。公司在全世界跨越 50 個國度有 20 個研發中間、150 個工場和 15 個雙元制培训中間。此中，欧洲地域是最大出產基地，总部位于德國纽伦堡，有 43 個工場和 10 個研發中間、53,006 名员工。

大中華區是继欧洲外第二大营業區域，也是首要的汽車轴承出產基地。 2021年舍弗勒大中華區营收額冲破238亿元，2017-2021 年CAGR 5.5%，仅次于欧洲區。公司在大中華區設 10 個独資工場和 2 個研發中間，拥有 12,337 名员工，上海安亭研發中間是除德國总部外最大的研發基地。大中華區也是首要的汽車轴承出產基地。銀川工場年產圆锥滚子轴承706 万套，南京工場年產紧密轴承 83.6 万套，太仓新基地工場拟于 2023 年完成年產航空转動轴承、直线导轨體系装备、變速箱等 5000 万件（套）產线扶植。2021 年南京工場 4 号廠房正式启動，重要出產 800 毫米以上風電主轴轴承、齿轮箱轴承和重工轴承等產物，年產能 1.25 万套，行将成為亚洲最大風電轴承制造基地。

2.3. 铁姆肯：圆锥滚子轴承發迹，由北美走向全世界

2.3.1. 全世界领先的轴承和動力傳動產物廠商，汗青久长

第一阶段：1899 到 1929 年，公司建立并上市。1885 年，TIMKEN 铁姆肯公司的開辦人亨利·铁姆肯為車轴發現了一種利用圆锥形滚子的轴承，即圆锥滚子轴承。1899 年，公司在美國密苏里周圣路易斯市正式創建。 1921 年，公司樂成地讓所有的美國汽車制造商從竞争敌手的球轴承改用 TIMKEN 圆锥滚子轴承。1922 年，公司在纽约证券买卖所（NYSE）上市。1929 年以 4270 万美元的净贩卖額正式成為美國最大的 200 家工業公司之一。第二阶段：1930 年至 1979 年，開辟新產物與國际市場，介入全世界竞争。1930 年-1950 年，在美國經濟大萧條布景下，铁姆肯将成长重心转向美國之外的市場，包含英國、法國、南非等，并于 1946 年樂成占据美國圆锥滚子轴承市場80%的份額及抗磨轴承市場25%的份額。1951年-1979 年，公司進一步開辟國际市場，接踵在墨西哥、澳大利亚、法國、日本等國度展開营業，實現新的制造與研發能力，介入全世界竞争。

第三阶段：1980-1999 年，延续全世界扩大阶段，CAGR 為 12%。1980 年至 1989 年，公司研發中間范围扩展一倍，并在乎大利、韩國、新加坡、委内瑞拉開設贩卖網點，出產效力不竭提高，收益增长。1990 年-1999 年間，公司收購了 MPB 等公司，樂成扩展在乎大利和罗马尼亚的轴承出產能力，并推出公制圆锥滚子轴承，提高了公司在航空航天和超紧密范畴的职位地方，营收及利润增幅较大。此阶段為公司范围敏捷扩大、营收迅猛增加的時代。第四阶段：2000-2015年，全世界营業和產物组合转型阶段，CAGR 為 2%。 2003 年至 2005 年，公司收購 Torrington 公司，并扩展在中國的营業，公司出產與贩卖能力在這一時代获得较大晋升。2010 年，公司完成對 QM 轴承公司的收購并在中國湘潭開設工場，進而扩展公司風電轴承的出產能力。2011 年-2014 年，期購多家動力傳動企業，扩展在链條、齿轮傳動装配、皮带、带座轴承单位和工業辦事等方面的產物组合。2015 年，公司成為全世界第一大圆锥滚子轴承制造商，延续扩大在调心滚子轴承和圆柱滚子轴承范畴的能力，但因為遭到那時消极的貨泉政策、貨泉刊行量和较高的利錢用度的影响，公司利润略有降低。

第五阶段：2017 年至今，成长速率跨越市場均匀程度，出色運营贯串整個企業，CAGR 為 6%。2016-2019 年，公司收購多家動力傳動企業，扩展公司在联轴器、主動润滑體系、聚散器和制動器、齿轮傳動、直线活動和链條方面的產物组合，成长速率跨越市場均匀程度，業務收入和利润比年来呈稳步上升趋向。2021 年，公司贩卖額达 41.33 亿元。創建至今，铁姆肯依然是世界领先的圆锥滚子轴承权势巨子，并操纵這一專業知识開辟了行業领先的工程轴承和動力傳動產物的完备產物组合。今朝公司已具有超 18000 名员工，并在全世界 42 個國度展開营業，創建了 129 個制造工場和辦事中間、23個技能工程中間和62個配送中間和堆栈。

2.3.2. 事迹稳健成长，加工工業占比不竭增长

公司產物重要涉足工程轴承、動力傳動两大范畴，并為客户供给响應的配套辦事。2021 年工程轴承產物营收占比 68%，動力傳動產物营收占比 32%。1）公司工業轴承重要產物包含圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承、球轴承、滑動轴承和带座轴承单位，并成长工業、铁路和航空航天利用中的轴承修复辦事。2）動力傳動產物重要包含线性活動產物、傳動装置、主動润滑體系、链條、皮带、联轴器和工業聚散器和制動器。公司不竭丰硕其動力傳動產物组合，以晋升工業機器装备的靠得住性和效力。

加工工業营收占比增长敏捷，逐步成為公司营收主力营業，各產物营收增速颠簸幅度较大。营收上，1）2018 年以前，挪動財產是公司的营收主力营業，营收占比大多在 50%摆布，個體年份有所削减。加工工業近年来成长较快，营收及占比增加较為敏捷，2018 年占比初次跨越挪動產業，至 2021 年营收跨越 139 亿元，占比达 52.43%，成為公司营收主力营業。2）2013 年，公司的钢材和航天营業與轴承和動力傳動营業分拆成两家上市公司，新的特種钢公司作為自力的上市公司運营，轴承和動力傳動营業将继续作為铁姆肯公司運营。是以，2013 年以後，公司的营收中再也不包括钢铁营業和航空航天营業。

1979 年至 2021 年以来公司净利率颠簸幅度较大，整體呈上升趋向，人均創收程度较高。成长前期，公司收入重要来历于轴承產物及其上遊產品合金钢，净利率保持在 3%-4%之間，但偶然也會呈現较大颠簸，此中1982 年和 1986 年净利率的较大幅度降低重要缘由在于時代公司营收下降而带来的利润下滑。1993 年，因為遭到海外投資范围增长而带来的資赋性付出增长的影响，公司净利率跌至-15.82%。進入 21 世纪，跟着研發中間范围的扩展、海外市場的不乱和公司對動力傳動范畴的踊跃開拓立异，公司净利率進一步回升。2009 年的净利率大幅降低，主如果受到前一年暴發的全世界經濟危機傳导影响，市場需求疲软及汇率變革致使公司营收大幅缩水；2001 年與 2015 年，因為公司致力于扩展產物组合，展開了大量收購與重组营業，相干用度增长，使得净利率小幅降低。近年来，跟着公司不竭扩展在動力傳動范畴的產物组合，营收不竭增长，净利率呈不乱增加趋向，而且人均均匀創收均高于 100 万，阐明公司自動化水平较高，红利能力较好。

2010 年以来公司存貨周转率和應收账款周转率呈降低趋向，短時間偿债能力略有降低。2000 年至 2004 年時代，公司應收账款周转率和存貨周转率呈上升趋向，阐明企業產物贩卖较為顺畅，积存的存貨较少，存貨占用的程度较低，活動性较强，而且收账速率较快，均匀账期较短，公司的變現能力较强，短時間偿债能力高。2005 年至今，固然公司應收账款周转率和存貨周转率不竭降低，變現能力相较于以前略有低落，但总體而言，處于较高程度，公司的活動性和偿债能力依然较為優异。

2.3.3. 计谋收購扩展產物组合，全世界市場份額不竭增长

汽車工業和設备制造業快速成长拉動需求增加，引领铁姆肯公司快速成长。1979-1999 年是铁姆肯成长發展最快的阶段。從 1979 年的 19.7 亿元增加至 1999 年的跨越 200 亿元，公司范围敏捷扩展，重要缘由在于：1） 20 世纪 70 至 90 年月世界汽車工業和設备制造業快速成长，動员全世界轴承市場范围晋升，世界市場范围已由几亿美元一跃而為几十亿美元到上百亿美元。1992 年世界轴承贩卖額已达 190 亿美元。轴承市場需求的不断扩展，和美國在這一時代為强化军究竟力所带来的武备采購量的增加，使得铁姆肯的钢铁部分、傳動部分和航空部分從中获益；2）業務范畴遍及，并延续加大研發投入。该時代公司下設两大部門：钢铁分部、轴承和傳動分部，重要產物除轴承及其组件，還包含合金钢和航空傳動體系，并為全世界终端客户供给保護、维修、再造和培训等相干订制辦事。遍及的营業范畴，扩展公司的高端客户群，不乱收入来历，促使公司在這一時代获得较快成长。

經由過程计谋收購，扩展產物组合。铁姆肯始终對市場成长的脉络連结高度敏感性，在今朝全世界經濟廣泛不景气的布景下，适應市場需求成长的趋势，實時调解公司计谋其實不断拓展電動噴霧機,本身营業触及范畴。2003 年以来，公司前後收購了多家企業，不但丰硕了公司本身轴承產物的组合，巩固了公司在轴承市場的职位地方，更進一步拓展了公司在動力傳動范畴的营業，令產物线在全世界市場化架構的成长進程中得到更多的空間。今朝，铁姆肯公司所触及的動力傳動類產物包含工業傳動装配、主動润滑體系、链條、联轴器、密封圈、润滑油及相干范畴的售後辦事，2021 年動力傳動產物营收占总收入的 32%。

安定本土市場，延续全世界扩大。铁姆肯在安定本土市場份額的同時，持续對外扩大，扩展在全世界的贩卖范围，進一步加强企業影响力。除公司总部地點的美國市場外，中國已成為铁姆肯全世界第二大市場，贩卖收入占比從 2019 年的 9.51%增长至 2020 年的 14.89%。今朝，铁姆肯公司亚太區及中國區总部設在上海，在大中華區的员工总数达 3600 名，已投資扶植了 8 家大型制造基地，别離在山东省烟台市、江苏省無锡市（2 個）、四川省成都會、湖南省湘潭市、江苏省江阴市、江苏省昆山市、山东省昌邑市，和 2 個物流中間和 14 個處事處，致力于引進全世界優質動力傳動產物，為中國工業售後市場的經销商们供给工業產物辦理服務，以顺應快速增加的當地需求。

2.4. 不贰越：寄托内生成长，產物笼盖廣

2.4.1. 日本機器制造企業，產物笼盖范畴廣

日本老牌制造企業，近百年發展底蕴雄厚。不贰越全称 NACHI-FUJIKOSHI CORP，建立于 1928 年，由機器东西生發生產發迹，今朝是一家主营機器加工、功效零部件、質料和呆板人装备的制造企業。公司随日本現代化成长一同發展，并在日本經濟進入障碍期落後行鼎新立异，實現全世界化出產贩卖计谋，绽開新活气。1949 年公司于东京证券买卖所上市。

公司產物涉足機器加工出產的全財產链。公司每部营業分為機器加工、呆板人、質料和功效零部件四大奇迹部。公司產物涉足一般工業機器生產的六大步调：質料热處置；切削截断成型；热處置及概况改性；磨削加工；工業零件；组装焊接搬運。 1）機器加工奇迹部。重要触及东西產物與事情機器的出產。东西產物為公司自 1928 年建立時的起步產物，那時日本行業處于东西國產化趋势當中。今朝產物重要包含钻頭、铣刀、螺旋角丝锥等產物。事情機器產物指一般性機床、齿轮复合加工機螺杆磨床等產物，1939 年時公司為了實現东西、轴承產物的出產降本，起頭自行研發相干工機器。 2）質料奇迹部。重要触及特種钢與工業炉的出產。特種钢產物是公司 1938 年時為降本增效，修建從質料到產物的一體化產线而入局，今朝產品有高功效超合金、预硬棒材、极细硬質线材等。工業炉產物于 1964 年起頭入局，實現了在东西、轴承等產物热處置内部化方针，重要有真空浸碳炉、概况涂层装配、真空脱脂净扮装置等產物。 3）功效零部件奇迹部。重要触及轴承、液压及汽車液压等產物。1939 年，公司凭仗高品格質料和东西制造中得到的崇高高贵磨削热處置技能實現轴承技能冲破，產物触及財產機器、汽車等范畴，公司轴承產物营收占比 30%以上，是重要產物。液压產物有節能液压體系、修建機器用、產業機器用液压元件等，由 1958 年，用于拉床等公司内部事情機器装备起頭涉足该范畴。汽車用液压產物是液压產物中的高端產物，今朝重要有汽車液压站及配套零部件，1989 年公司凭仗液压節制技能和轴承的高靠得住性為根本展開该营業。 4）呆板人奇迹部。1968 年，凭仗機床技能與液压技能實現呆板人技能冲破，契合工場呆板化革新潮水，公司活着界多地有呆板人研發中間， 2022 年呆板人营收增加较着。今朝重要產物有輕量紧凑型呆板人、码垛呆板人、高速點焊呆板人、搬運呆板人、组装呆板人等。

日本海内仍為不贰越重要出產地，亚太地域為扩產方针。截至 2021 年底，不贰越共有员工 7210 人，此中 4710 人位于日本海内，占比 65.3%；共有出產工場 28 個，12 家位于日本海内，還有 11 家位于亚太地域（除日本），日本海内仍為不贰越重要出產地，亚太地域為公司将来扩產目標。

2.4.2. 不贰越营收颠簸较大

公司营收呈周期性颠簸，受宏觀情况影响。公司近三十年来营收显現出 5-6 年的周期性颠簸，并在颠簸中渐渐上升。公司近 5 年来营收不乱在 130-160 亿人民币，2020 年受疫情影响有必定下滑，将来有望連结安稳增加。2009 年，工業装备受經濟危機滞後影响，2008 年大幅提振基建行業，2009 年新兴市場需求大幅降低，使得以汽車為首的財產機器、電機等范畴產物需求大幅紧缩。

公司毛利水安稳定，净利率不高，受贩卖用度影响较大。公司毛利率稳定在 20%以上，净利率程度不高，在 1% - 6%間颠簸，受较高的三费影响，三费的营收占比為 15%-18%，此中贩卖用度占比最大，营收占比 11%-15%。

轴承與液压装备為重要產物，汽車市場為重要下流市場，比年呆板人產品营收较着增加。公司别離于 1937 年和 1958 年起頭涉足轴承于液压领域，有深挚秘聞與竞争上風，轴承與油压装备為公司重要贩卖產物，近年占比連结约 60%，2021 年别離占比 32%和 31%。公司產物重要供應汽車市場，2021 年汽車市場贩卖占比 48%。比年公司在海表里多地設立呆板人研發中間，营收增速有较着增加，從 2009 年的 6%晋升到 2021 年的 12%。下流能源根本举措措施、工業機器和汽車市場相干性较高，與营收同頻共振。

日本海内為重要贩卖市場，亚太市場有所增加，海外市場中中國占比大。本國贩卖仍為公司重要贩卖地，本國贩卖比年連结在 50%以上，2021 年為 51%。公司比年的计劃為財產專業至新兴市場，亚太地域增加较着。海外市場中，中國為首要市場，2021 年中國市場贩卖占比 19%，高于其他國度贩卖額。

公司資產欠债率稳步降低，ROE 程度受限于净利润。公司总資產范围约 180 亿元，公司資產欠债率連结不乱降低，自 2000 年的 81%降低至 2021 年的 57%，ROE 程度较低重要受限于净利润较低，公司三费较高，影响了公司净利润程度。

公司活動性较好，財政压力小。公司速動比率連结晋升，比年連结在 0.8-1.0，偿债能力及現金活動性较好。公司净現比持久大于 1，营收有現金保障，財政压力小。公司采纳間接法计较現金流量表，因折旧摊销较大， 2002 年和 2020 年净現比力高。

2.4.3. 中國事不贰越第二大市場

不贰越自 2003 年後渐渐進入中國市場。不贰越于 2003 年起頭與上汽展開互助，起頭渐渐進入中國市場，至 2010 年在中國開設呆板人营業中心，到 2021 年，中國已成為公司首要的海外市場。

不贰越在中國有 4 個出產基地。這四周出產基地都建立于 2012-2014 年間，此中上海有 2 處，别離出產轴承與东西；廣东东莞有 1 處，重要生產轴承；江苏张家港有 1 處，重要出產东西、液压装备（含汽車液压）、工業呆板人制造三風雅向。

2.5. 恩斯克：世界轴承领先，红利能力向好

2.5.1. 立异產物，出海并購，结構汽車飞機总成

公司强化轴承领先职位地方，向汽車、飞機零部件等范畴结構。NSK 在战後為日本經濟和工業气力的飞速增加做出了庞大的進献。同時公司于 1947 年起頭對外出口轴承產物，并于 60 年月初次在外洋設立分公司，自此，NSK 的海外营業起頭鼓起，于 1992 年初次在中國北京設立處事處，自此昆山、合肥等地的分公司起頭鼓起。今朝，公司主攻工業機器轴承、汽車轴承、汽車零部件和紧密器械和相干零部件等產物，以上四類產物约占公司全世界贩卖份額的 97%，截至 2021 年 3 月，NSK 是日本轴承行業市占率最高的企業，全世界市占率排名第三。為實現恬静、安全和环保型社會的企業理念，NSK 一向致力于寻求技能立异而且注意產物品格的晋升。“磨擦學”、“質料技能”、“解析技能”、“電機一體化” 是奠基 NSK 技能、辦事的四大焦點技能。以出產轴承為根本，逐步将市場范畴延长至汽車、食物装备、電念頭、齿轮装配和機床等范畴，應用范畴触及醫药、汽車等 17 個行業，構建了笼盖遍及的下流利用范畴，已成為國表里轴承產物笼盖范畴领先的企業。

公司的成长可以分為 1916-194四、1945-1970、1971-198五、1986-200一、 2002 至今這 5 個阶段。第一阶段是 1916-1944 年。公司初成，轴承起步。1917 年，初次研發卡車用轴承，随後几年又接踵研發了起重機扭转用大型雙列推力球轴承、飞機發念頭用圆柱滚子轴承和國铁汽車用轴承等，并在日本建立了两家大型工場。時代履历了 1914 年一战暴發、1923 年终东大地動和 1929 年世界大萧條，使得業務收入降低，而 1920 年國际同盟建立和 1927 年日本首條地铁開通又使得業務收入上升。1895 年首任社长山口武彦在美國考查制钉技能，尔後在 1914 年創建日本精工合股公司，為公司在 1916 年正式創建奠基了根本。第二阶段是 1945-1970 年。打造世界级品牌，面临多元化挑战。CAGR 為 8.1%。從世界布景来看，1945 年结合國建立、1949 年中華人民共和國建立、1969 年美國阿波罗 11 号、人類初次登岸月球都促使了這一阶段業務收入的必定增加；從日本布景来看，1945 年承平洋战役竣事、1953 年 NHK 開播、1964 年东海道新干线開通和 1969 年东名高速公路全线通車使得業務收入在這一阶段實現大幅度上涨。

第三阶段是 1971-1985 年。向發財國度進军，往電機一體化转型。CAGR 為 2.2%。從世界布景来看，1975 年越粉刺洗面乳,南战役竣事、1981 年“哥伦比亚” 号载人航天飞機和人類初次迈向宇宙都對其業務收入有大幅度晋升，而 1982 年马尔维纳斯群島战役将其推向一個低谷；從那時的日本布景来看，1972 年中日國交正常化和 1983 年的任天國“家用電脑”上市，都對業務收入有分歧水平的鞭策，而 1973 年第一次煤油危機使得業務收入阶段性地下滑。第四阶段是 1986-2001年。以亚洲為中間，全世界化转型。CAGR 為 6.7%。基于世界布景，1986 年苏联切尔诺贝利核電站變乱、1989 年推倒柏林墙和 2001 年美國同時產生多起可怕事務，這些都對業務收入有分歧程度的负面影响；而基于日本布景，1987 年國铁民营化、JR 正式建立，使得营收上升了一小段時候，但不久後的 1989 年起頭征收消费税（3%）和 1995 年阪神淡路大地動又使得营收延续降低。该阶段总體来讲是稳中有進的。

第五阶段是 2002 年至今。進军成长中國度市場，致力立异可延续成长。 CAGR 為 2.2%。基于世界布景，2002 年欧洲 12 國起頭同一利用貨泉“欧元”、2008 年雷曼事務和 2016年人民币成為國际通貨都使得营收有分歧水平的上升；基于日本布景，2002 年举行“FIFA”日韩世界杯和 2012 年东京天空树開業也對那時的营收起到了正面影响，但 2011 年东日本大地動使得昔時的营收有小幅度的降低。NSK 創建了全世界人材教诲基地 “全世界培训中間”在日本完工、開辟新一代转向節制软件和開辟台車型主動挪動呆板人用直驱車轮单位，展望将来 NSK 會向主動化、智能化转型。

收購 Iskra 和 Torrington 等轴承制造公司，结構汽車总成設計制造。1973 年，與美國 Hoover 公司归并。1990 年，NSK 收購了具有欧洲大轴承廠家 RHP 公司的 UPI 公司。1998 年，收購波兰 Iskra 公司。2003 年，收購美國 Torrington 在 1963 年創建的滚针轴承合股公司。

公司產物重要涉足汽車行業與工業機器两大財產，包含工業機器轴承、汽車轴承、汽車零部件和紧密器械和相干零部件四大范畴，1）公司工業機器轴承重要產物為各類农業機器、機床、注塑成型機、食物装备、矿山機器、造纸機器、泵及紧缩機、铁道、冶金装备、風力發機電轴承等轴承產物。2）汽車轴承重要包含轮毂轴承单位、水泵用轴承、张紧器轴承等發念頭相干部件用轴承和各類變速装配用轴承等，從各類轴承到主動變速装配零部件、转向柱联轴節，甚至與 21 世纪的转向技能即线控转向慎密相干的電動助力转向體系（EPS）等，如今 NSK 正在對支撑汽車三大概素即“行驶、转向、遏制”的各類產物举行扩容，向更加“放心、平安、恬静”的產物成长。3）汽車零部件包含電念頭和齿轮装配等，NSK 的轴承遍及用于機電的滚動部門，其在支撑顺畅而恬静的滚動的同時，還能阐扬經受機電所承载载荷的重高文用，向節能、節省调養本錢、小型輕量化、高靠得住性標的目的成长。4）紧密器械和相干零部件包含醫疗器械和半导體等，跟着高速、高精度的诊断器械的開辟，對利用的轴承、直线產物提出了高速、高精度、高刚性、低振動、低噪音、免保護的高請求。NSK 經由過程應用質料技能、润滑技能和紧密技能等 NSK 独占的焦點技能，知足市場的需求，為紧密器械機能的晋升做出了庞大的進献。

2.5.2. 汽車板块是营收主力，亚洲地域增加延续

2011-2020 年营收颠簸较大。红利环境不容樂觀，應實時调解营收计谋，公道管控本錢。曩昔的十年間，企業谋劃利润與净利润履历了屡次降低與上升，走势基底细同，最為较着的是 2014年公司的谋劃利润與净利润别離增加了约三倍和一倍，而在近三年，公司谋劃利润有所降低，且在 2020 年到达近十年最低程度，這與新冠疫情時代的停工停產等辦法密不成分。谋劃收入與归属母公司的净收入在近三年也到达了一個前所未有的萎缩趋向，将来谋劃计谋應實時调解。企業人数根基連结安稳，人均創收有降低趋向。FY2017-2018 年，公司人数履历了一個延续的增持久，從 2.3 万增加到 3.1 万人，但在以後的5 年内，公司人数稳中略有降低。公司人均創收总體在 150-200 万元之間颠簸，比年来有降低趋向，人均創利则颠簸较大，最高點為 FY2018 的 12.8 万元。

產物上，汽車板块是营收主力，占比第二的是工業機器板块。营收上， 2022 財年 1）汽車板块的贩卖額到达了 251 亿元/-6.4%，這包含各類汽車傳動装配、電動助力转向装配、用于電力制動器的滚珠螺杆和其他用在汽車上的零部件。在汽車加快技能不竭立异的進程中，電源的不竭變革和主動驾驶技能的更新都起偏重要感化，NSK 也正在這些范畴不断追求冲破。2）工業機器相干產物的贩卖額到达 180 亿元/+9.6%，包含各類型号的微型轴承和特大号轴承，和傳動類装配，如滚珠螺杆、直线导轨，另有各種電機零部件，如 XY 事情台，機器东西和半导體設备都必要它来举行切确定位。

依照地域来细分贩卖額，日當地區的贩卖額是有所降低的。這是因為各個行業在新冠疫情時代的需求萎缩；而在美洲地域，因為售後部門的销售額急剧降低，致使总贩卖額在這一財務年度有所下滑，但半导體產物的贩卖額有所上升；欧洲的贩卖額因為電子零配件贩卖額的降低而降低；而反觀中國，在風力發機電、呆板装备和電子零部件等范畴具备不乱的需求，才使得 NSK 在中國的贩卖額仍有所上升。全世界营收中中日占比最高，其次為亚泰西等其他地域。2006 年至 2010 年時代，日當地區的营收逐年降低，亚洲其他地域的营收不竭上升，原因是在此時代 NSK 踊跃介入新兴國度（亚洲、中國、其他國度/地域）的成长，有力鞭策全世界的經濟增加，致力于缔造充足、幸福的社會，出口亚洲他國比例上升，并在亚洲其他地域創建工場；而在 2011 年至 2015 年，在日本营收履历了暴增與逐年递减，而在中國的营收逐年增长，因為 2011 年建立了合肥恩斯克有限公司，NSK 在中國的市場逐步扩展； 2016 年至 2021 年，日當地區的营收又有回升，同時亚洲营收增长、欧洲营收降低，由于 2017 年印度新工場建立，日本榛名工場 3 号廠房竣工，同時 NSK 開辟了铁路列車用車身减振器；估计 2022 年今後，亚洲地域的营收尤此中國的营收會進一步增加，NSK 的重心會渐渐转移到中國市場，由于受新冠疫情的持久影响和中國國力的增加，中國的市場具备更廣漠的上升空間。

2.5.3. 汽車板块数字化转型，動力體系扩展出產

将来，NSK 規劃在動力體系范畴扩展出產，详细辦法包含不竭知足全世界對電气機車和多步傳動装配的必要，公司一样存眷强迫性電動制動系统、主動驾驶汽車和转向體系的研發。經由過程以上各種和其他范畴的立异事情，NSK 将延续提高出產率以提高利润并低落各種固定本錢。全世界散布环境较廣，以中國、美國、英國、日本、印度等地為主。為了便利 NSK全世界出產與贩卖收集的正常運行，其在全世界各地設有分工場、研發中間與贩卖網點，并在中國、日本、印度、美國、英國設有全世界总部。

恩斯克投資有限公司是日本精工股份有限公司的中國总部，全权卖力中國大陸及中國香港地域的出產技能贩卖营運。自 1992 年建立北京事件以是来，NSK 在中國設立的出產、研發、贩卖公司及其子公司已多达 20 多家，遍布中國各地。中國研發和出產基地共有 13 家，在中國海内，拥有 1 家投資公司、10 家工場、1 家商業公司、1 家贩卖公司和 10 家贩卖分公司，同時，為了進一步强化中國 NSK 的出產、技能、营销三位一體的奇迹體系體例，向出產和营销供给强有力的技能支撑，2008 年 1 月在昆山建立了恩斯克(中國)钻研開辟有限公司，该公司是 NSK 投資的全資独立法人研發公司，研發范畴笼盖 NSK 所有的支柱財產，包含轴承、精密機器產物、汽車零部件，和與機器、電機產物有關的根本钻研和應用钻研、出產技能的開辟，為客户供给技能支撑等。

中國事最首要的產销基地之一。恩斯克投資有限公司是日本精工株式會社的中國总部，全权卖力中國大陸及中國香港地域的出產技能贩卖营運。自 1992 年建立北京事件以是来，NSK 在中國設立的出產、研發、贩卖公司及其子公司已多达 20 多家，遍布中國各地。中國研發和出產基地共有 13 家，在中國海内，具有 1 家投資公司、10 家工場、1 家商業公司、1 家贩卖公司和 10 家贩卖分公司，同時，為了進一步强化中國 NSK 的出產、技能、营销三位一體的奇迹體系體例，向出產和营销供给强有力的技能支撑，2008 年 1 月在昆山建立了恩斯克(中國)钻研開辟有限公司，该公司是 NSK 投資的全資自力法人研發公司，研發范畴笼盖 NSK 所有的支柱財產，包含轴承、紧密機器產物、汽車零部件，和與機器、機電產物有關的根本@钻%7y8iL%研和利%S7F48%用@钻研、出產技能的開辟，為客户供给技能支撑等。

2.6. 恩梯恩：世界轴承领先，红利能力向好

2.6.1. 外延并購 Rulon 和 Federal-Mogul，结構汽車总成設計制造

公司强化轮毂轴承龙頭职位地方，阐扬协同效應结構全世界。恩梯恩于 1918 年建立于日本三重县桑名郡，前身為西园铁工所。1923 年，公司起頭生產和贩卖轴承并創建来历為開辦人首字母的NTN 牌号。1971 年公司在香港設立香港 NTN 商業公司，起頭進入中國市場，2005 年在上海建立中國地域总部恩梯恩（中國）投資有限公司。恩梯恩產物以高品格引领轴承行業，其轮毂轴承在全世界市場份額第一。公司致力于全世界结構，在泰西亚30多個國度/地域具有 2万多名员工，海外贩卖占比达50%以上，其產物遍及利用于汽車、铁路車辆、工程機器、飞機、轨道卫星、航空和醫疗装备等浩繁范畴。

公司的成长可以分為 1918-196八、1969-198二、1983-1990、1991-2004 和 2005 至今這 5 個阶段。第一阶段是 1918-1968 年。公司初成，轴承起步。1918 年，NTN 開辦西园铁工所，起頭钻研及出產滚珠轴承。1923 年，NTN 牌号創建。1927 年，建立 NTN 建造所。1934 年，更名為股份有限公司。1943 年，桑名工場起頭出產滚珠。1954 年，荣获日本機器工業界初次颁布的戴明奖。1960 年，創建股份有限公司东瀛轴承磐田建造所，起頭批量出產滚珠轴承。1962 年，于西德建立 NTN 轴承（欧洲）公司。1963 年，建立美 NTN 轴承公司。同年，與英國哈迪-斯帕舍（Hardy Spicer) 公司技能协作，起頭出產等速万向節（CVJ)。1964 年，與法國 INA-SIDAG 公司合股，創建贩卖公司——NTN SIDAG S.A.，與英國 BIRFIELD 公司合股，創建贩卖公司 ——NTN 轴承 BIRFIELD 公司。1967 年，與台灣东培工業股分公司签订技能支援合同。1968 年，建立加拿大 NTN 轴承公司。

第二阶段是 1969-1982 年。打造世界级品牌，面临多元化挑战。CAGR 為 3.0%。1971 年，建立美國 NTN 轴承制造公司，同年建立香港 NTN 商業公司——現為 NTN 中國有限公司，建立新加坡 NTN 公司與东瀛轴承冈山建造所（1983 年與 NTN 股份有限公司归并，建立 NTN 轴承制造（德國）公司）。1975 年，在美國建立埃尔金（Elgin)NTN 轴承制造公司。于 1985 年與美國 NTN 轴承公司归并，建立南美 NTN 公司。1976 年，建立 NTN 贩卖公司，不久以後，公司名称改成 NTN 贩卖股份有限公司， 2000 年與 NTN 股份有限公司归并。1981 年，重组钻研部分，建立综合技能钻研所。第三阶段是 1983-1990 年。向發財國度進军，往電機一體化转型。CAGR 為 3.8%。1986 年，建立首家航空宇宙專用轴承工場。在桑名建造所建成日本首家航空宇宙專用轴承工場，使海内等速万節的累计產量到达一亿個。1988 年，在美國建立 NTN 技能中間。于 2002 年，本能機能移交给美國 NTN 轴承公司的 NTN 汽車中間。1989 年，更名為 NTN 股份有限公司，建立 NTN 傳動轴（DriveShaft) 公司，建成磐田技能新馆。1990 年，成立 NTN USA 公司作為美國总部。

第四阶段是 1991-2004年。以亚洲為中間，全世界化转型。CAGR 為 3.2%。 1991 年，收購东瀛轴承鲁隆（Rulon）公司。1996 年，收購美國费德勒尔－莫固尔（Federal-Mogul）公司的滚珠轴承部分，建立 NTN-BCA 公司。1997 年，建立巴西 NTN 公司。长野建造所和联系關系技能部分經由過程 ISO9001/QS-9000 認证，NTN 香港更名為恩梯恩中國有限公司，海内等速万節的累计產量到达 2 亿個。2002 年，與台灣裕隆團體合股建立廣州恩梯恩裕隆傳動體系有限公司，與冈谷钢機股份有限公司合股建立上海恩梯恩紧密電機有限公司，與日本電產股份有限公司合股建立恩梯恩日本電產（浙江）有限公司。2004 年，建立 NTN 股份有限公司三重建造所，成為日该海内轴承的样板工場。第五阶段是 2005 年至今。進军成长中國度市場，致力立异可延续成长。 CAGR 為 1.2%。開辟新一代转向節制软件和開辟台車型主動挪動呆板人用直驱車轮单位，展望将来 NTN 會向主動化、智能化转型。

公司主营轴承及紧密仪器，涉足機器、車辆、風電、航空、醫疗装备等范畴。1）公司為铁路、修建、采矿、农業、钢铁、造纸、食物機器以及機床供给特定功效的轴承以包管其在各類情况下的正常運行。2）在車辆范畴，恩梯恩具有世界领先的轮毂轴承和用于傳输發念頭動力的等速接頭(CVJ)的份額。别的，為庇護情况和有用操纵資本，恩梯恩将電動汽車(EV) 将 EV 機電專用轴承贸易化，并開辟很多 EV 體系產物，包括轮内機電體系。3）風能作為可再生能源的需求正在增加， NTN 不仅供给直径跨越 2 米的超大型轴承，還供给實現装备平安運行的體系。 4）恩梯恩供给用于喷气發念頭和火箭涡轮泵的轴承利用于航空范畴，供给從每分钟扭转数十万圈的牙科小轴承到超大型高精度 CT 扫描仪的轴承和辅助人工心脏泵的磁性轴承技能利用于醫疗装备。

2.6.2. 各地域营收增速颠簸较着，近两年营收均在降低

企業人数根基連结安稳，人均創收将来仍有降低偏向。2011-2018 年，公司人数履历了一個延续的增持久，從 20679 人一向到 25493 人，但在以後的 3 年内，公司人数變更幅度不大且有必定的降低趋向，此中人均創收在 2012 年到达颠峰後起頭有所降低，固然在 2017 年回弹至局部最高點，但在 2020-2021 年快速降至 772 万元/人。

汽車市場是营收主力，近两年面對吃亏危機。营收上，1）汽車轴承市場一向是公司的营收主力职位地方，占比达 65%。2）19-21 年公司营收下滑，特别是 20 和 21 年收入下滑 10%以上，20 年起呈現扣非後归母净吃亏。 3）對付近两年呈現的收入下滑和吃亏征象，恩梯恩称主如果因為新冠疫情舒展致使消费疲软，全世界經濟情势严重，公司 2020 財年定位為危機應答期，并将重點存眷“确保员工的康健和平安”、告急环境下的“确保营業資金和延续营業”和将来的增加。在工業機器板块，截至 2021 年 3 月的財務年度中，因為新冠疫情来世界經濟的萎缩，第一季度的資赋性付出政策较為谨严。尔後，中國的生產勾當比其他國度或地域更早地規复至正常程度，一样，中國市場的需求也更早地增长。但是，公司整年的工業機器板块的贩卖額與上一個財政年度比拟仍有所下滑，這主如果因為 2020 年（出格是上半年）新冠肺炎疫情布景下全世界機器廠商、經销商等對產物的需求下滑。因為疫情限定了人们的勾當，使得 2020 年 3 月至 2021 年 3 月第一個季度汽車出產量敏捷降低，虽然從第二季度起頭汽車市場有所回暖，可是整年的汽車板块贩卖額较上一財務年度仍有所降低。终极，今年度汽車板块贩卖額共计 335197 百万元，同比降低 13.67%。業務吃亏到达 4018 百万元，而上一個財務年度的業務收入共计 9174 百万元，可以看出销售額的降低带来的庞大影响。

全世界营收中日本占比最高，其次為亚泰西等其他地域。2006 年至 2010 年時代，日當地區的营收逐年降低，亚洲其他地域的营收不竭上升，原因是在此時代 NTN 踊跃介入新兴國度（亚洲、中國、其他國度/地域）的成长，有力鞭策全世界的經濟增加，致力于缔造充足、幸福的社會，出口亚洲他國比例上升，并在亚洲其他地域創建工場；而在 2011 年至 2015 年，在日本营收履历了暴增與逐年递减，而在中國的营收逐年增长，因為 2011 年建立了恩梯恩 LYC (洛阳) 紧密轴承有限公司和南京恩梯恩精密電機有限公司，NTN 在中國的市場逐步扩展；2016 年至 2021 年，日當地區的营收又有回升，同時亚洲营收增长、欧洲营收降低，由于 2017 年印度新工場建立，日本新工場廠房完工；估计 2022 年今後，亚洲地區的营收尤此中國的营收會進一步增加，NTN的重心會渐渐转移到中國市場，由于受新冠疫情的持久影响和中國國力的增加，中國的市場具备更廣漠的上升空間。

公司综合毛利率先升後降，在 17%摆布颠簸。公司毛利率 1994-2008 年总體上升，2008-2021 年总體有所降低，2019 年後有降低幅度较着，据公司指引，2023 年综合毛利率有望回升至 18%摆布。工業機器板块保持较高毛利率，但 2011-2020 年颠簸较着，近两年降低显著。2016年到达颠峰（23.5%），但2021年降至近来十年最低點（-13.5%），由于新冠疫情的影响出海商業受阻及工場效力大幅低落。汽車工科與维修板块一向不乱在 5%摆布，但近几年有降低趋向。

2.6.3. 公司開辟全世界结構，深耕中國市場

公司開辟全世界结構，深耕中國市場。恩梯恩財產结構巨大，仅日本海内共有 24 家出產基地和 8 家研發中間。為成长全世界结構，恩梯恩在美洲、亚洲、欧洲、大洋洲、非洲的三十多個國度和地域都設立了出產和贩卖基地，出產基田主要集中在美國、德國、法國和中國，從本世纪起，在中國設立了十家出產基地和两家研發中間。全世界散布环境较廣，以中國、美國、英國、日本、印度等地為主。為了便利 NTN 全世界出產與贩卖收集的正常運行，其在全世界各地設有分工場、研發中間與贩卖網點，并在中國、日本、印度、美國、英國設有全世界总部。

恩梯恩（中國）投資有限公司于 2005 年 6 月 17 日在上海市工商局挂号建立。自 1971 年建立恩梯恩中國有限公司以来，NSK 在中國設立的生產、研發、贩卖公司及其子公司已多达 20 多家，遍布中國各地。中國研發和出產基地共有 13 家，在中國海内，具有 1 家投資公司、10 家工廠、1 家商業公司、1 家贩卖公司和 10 家贩卖分公司。

2.7. 捷太格特：转向體系行業龙頭，红利能力不乱

2.7.1. 光洋精工和丰田工機归并建立，全世界转向體系行業龙頭

公司协同三大品牌上風，在汽車、轴承、機床體系范畴延续發力。光洋精工（Koyo，1921 年建立）和丰田工機（TOYODA，1941 年建立）于 2006 年 1 月归并，創建全新的“捷太格特（JTEKT）”。光洋精工專研轴承，丰田工機致力于機床，對汽車動力转向體系的不竭挑战精力，使得捷太格特将两者完善連系。

前身之一：旧光洋精工期間。1921年，“光洋精工社”在大阪創建，并于 1935 年改構成為“光洋精工股份有限公司”。50 年月末，在美國創建轴承贩卖公司并起頭研發日本东海道新干线用轴承。1960 年，公司進入汽車零部件行業，起頭研發、试制汽車转向器，并于 1976 年正式進军助力转向器市場。1983 年，高機能圆锥滚子轴承 LFT 系列出生，相较于其他公司同類產物在削减磨擦阻力上具备压服性上風。1988 年，公司面向小型車，開產生產世界首台電動助力转向器——管柱式電動助力转向器。 1995 年和 1996 年，公司前後在華建立無锡光洋轴承有限公司和豫北光洋转向器有限公司，起頭在華出產。前身之二：旧丰田工機期間。1941 年，機床部分從丰田汽車分手，在爱知县刈谷市建立了“丰田工機”。1952 年，公司正式進入汽車零部件行業，并于 1955 年與丰田汽車互助，配合開辟了主動出產线，這對付汽車的多量量出產具备劃期間意义；與此同時，公司也與法國的 Gendron 举行技能互助，起頭研發外圆磨床。1964 年，為實現汽車零部件奇迹的更大奔腾，公司起頭研發那時具备高附加價值的滚珠丝杠式液压助力转向器。1968 年，公司起頭出產汽車助力转向器與“卧式加工中間”。70 年月至 80 年月，公司開辟的转向器、等速万向接頭、联轴節等產物被丰田汽車采纳，并于 1999 年建成丰田工機客户中間。2003 年，在中國建立汽車零部件出產工場，并起頭出產首個在日本获得最高水准國度規格認证的產物——可编程逻辑節制器（PLC）。

2.7.2. 红利能力较為不乱，汽車配件及轴承產物是营收主力

公司產物重要涉足汽車配件、轴承、機床與電機一體化產物。1）汽車配件重要包含转向器、驱動装配、砂轮、引擎及周邊零件和傳動装配。 2）轴承重要包含深沟球轴承、角接触球轴承、特别情况用球轴承、推力球轴承、圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承、滚针轴承和油封。3）機床與電機一體化產物重要包含磨床、加工中間、可编程逻辑節制器、運動節制器和通用操作面板。

2006 年以来公司营收呈颠簸增加趋向，利润增速颠簸幅度较营收增速波動幅度大。2006-07 年、2010-13 年、2016-18 年為公司的快速成长阶段，因為國表里汽車行業的蓬勃成长，對機器和装备零件的需求量扩展，带動公司機器和装备產物贩卖量猛增。2008-09 年，因為美國次貸問題引發的金融危機舒展全世界，日本經濟也敏捷恶化，强势日元和原質料代價上涨迫使公司出口產物代價上升，加上全世界經濟阑珊，需求低落，公司產物销量大幅降低。2019-20 年，因為中美商業磨擦加重，中國經濟放缓和新冠病毒傳染舒展，致使公司的转向器、驱動器和轴承產物需求大幅度降低，進而促使公司產物营收和業務利润降低。

公司净利率颠簸较大，比年来呈降低趋向，機床营收利润率高于汽車配件及轴承。公司建立伊始，連系光洋精工和丰田工機的技能上風與品牌效應，在汽車的機器和装备零件范畴贩卖强劲，营收大幅增长，收成较高利润。2008 和 2009 年，因為原質料代價飙升、美國次级貸款問題激發的金融危機舒展，日本經濟敏捷急剧恶化，機器定单廣泛疲软，加之收到汽車制造商按捺本錢投資的影响，機床定单程度较2007 年的峰值程度低 34%，直接致使公司業務收入及利润降低。2010 年起頭，全世界經濟走上稳步苏醒的門路。公司為吸收 08 年金融危機教训，整合產物和提高出產效力，進一步低落公司本錢。2011 年至 2017 年，@跟%2RA2t%着大范%143XE%围@ 轴承技能研發中間的創建與投入運作，公司的出產效力和技能程度得以晋升，業務收入及利润稳步增加。2019 年至 2020 年，全世界經濟遭到新的冠状病毒的影响，呈現显著的负增加，各項經濟勾當也遭到重大制约，加之中美商業磨擦的加重，致使转向器、驱動器和轴承营業需求大幅降低。

2.7.3. 深度交融技能上風，奇迹散布结構全世界

深度交融技能上風，構成技能壁垒，市場份額领先。轴承和機床產物加工制造專業性较强，必要通過量年的堆集和钻研才能彻底把握。下流制造廠商對產物的質量請求严酷，是以必要有專門的研發團队并具有丰硕的出產制造履历。捷太格特的前身是光洋精工和丰田工機，光洋精工整力于研發轴承和转向器，出產履历丰硕；丰田工機專研機床，在機床與汽車零部件范畴具备丰硕的技能堆集。捷太格特經由過程整合两者的技能優势，并在此根本上不竭举行研發投入與技能立异，今朝已開辟了取代已有加工法子的車削加工法需要的独家技能，具备较大的竞争上風，有益于對新進入者组成必定的技能壁垒。别的，經由過程光洋精工和丰田工機的归并，使新公司捷太格特具有了世界第一的转向體系行業市場份額，客户遍布全世界，并連系轴承行業、機床行業、傳動行業成為重要的 4 大行業，将各行業举行充實自由的组合，成了可以或许综合供给世界顶级程度的體系的制造廠商，財產范畴宽泛深刻。

奇迹散布结構全世界，失眠貼,海外营收不竭增长。跟着公司主動化程度與出產效率的提高，公司產量不竭增长，日本本土市場已没法知足公司营業發展需求，是以，公司起頭向海外拓展营業。截至到今朝，捷太格特已在全世界設立约 140 家企業，具有 4 万多名员工，除日本本土外，范畴上涵盖了亚洲、欧洲、北美洲和大洋洲，類型包含转向體系出產、驱動部件出產、轴承出產與機床出產等，并在海外設有 11 家科技研發中間。 2021 年，公司在海外得到的营收占总营收比重為 59.26%，远超在日本本土市場份額。

安定本土市場，延续在華扩大。捷太格特在安定本土市場份額的同時，延续對外扩大，扩展在全世界的出產基地，進一步加强企業影响力。今朝，捷太格特公司已在華投資扶植了 13 家大型制造基地，涵盖辽宁省大連市、江苏省無锡市、廣东省佛山市、天津市和福建省厦門市，致力于生產優良轴承產物、汽車转向體系產物和機床，為中國工業售後市場的經销商们供给工業產物辦理辦事，以顺應快速增加的當地需求。2021 年，中國已成為捷太格特第二大海外市場，贩卖收入占比從 2020 年的 10.94%增长至 2021 年的 14.49%。

2.8. 美蓓亚：前後向海外扩大和营業集约，由點及面拓展高紧密零部件

2.8.1. 安身機器加工品范畴，阐扬產物协同效應，晋升单客户價值量。

公司前後向海外扩大和营業集约，拓展高紧密零部件。美蓓亚前身為 1951 年建立的日本微型轴承公司，為日本首家微型轴承制造商。1961 年，在东交所第二部上市。1974 年至今，收購新兴通讯工業股份有限公司等多家日本制造企業，經由過程海外拓展和財產整合，完美了公司轴承制造的產销系统。2017 年，公司全資收購三美股份有限公司，團體总公司改名為美蓓亚三美股份有限公司。

美蓓亚汗青重要可以分為如下五個阶段。第一阶段 1951-1960 年為奠定起步期，CAGR 128%。第二阶段 1960-1980 年為初始扩大期，CAGR 16.4%。第三阶段 1980-1995 年為快速增持久，营收從 18 亿增至 206 亿人民币，CAGR 17.6%。第四阶段 1990-2010 年為颠簸期，受金融危機影响较大，CAGR -1.35%。第五阶段 2010-2020 年為二次增持久，三美和有信营業整合實現营收增加，CAGR 14.1%。第一阶段：1951-1960 年，日本战後經濟體苏醒，微型滚珠轴承起步。高桥诚一郎（满洲里飞機制造工程師）于 1951 年建立日本第一家微型滚珠轴承專業制造商“日本微型轴承股份有限公司”，重要下流為飞機工業。 1952 年公司第一條轴承出產线启動，同時也是日本第一條微型轴承出產线。轴承营業成长重要得益于日本战後制造業規复，當局經由過程汽車零部件和家用電器补助鞭策制造業成长。1959 年，日本推出第一部《機器工業促成暂行辦法法》，奠基公司轴承奇迹成长的根本。第二阶段：1960-1980 年，美欧海外扩大，拓展機電財產线，產物多元化。1961 年公司在东京证券买卖所第二部上市。NSK、NTN、不贰越等日本本土轴承公司盘踞重要海内市場份額，公司踊跃開辟美國和欧洲的贩卖渠道。同期日本轴承出口委员會建立，日本商業和工業部颁布發表放宽包含轴承的 275 種產物出口。公司前後在日本、美國、新加坡設出產基地，此中收購 SKF 的 REED 工場（現 Chatsworth 工場）實現美邦本地化轴承出產。1960 年後期，產物结構向杆端轴承和步進機電拓展，起頭内部出產冲压件，為“垂直集成出產體系”奠基根本。公司經由過程收購日本和海外公司扩展財產线，從專門從事微型球轴承的制造商成长為综合紧密零件制造商。

第三阶段：1980-1995 年，國表里并購，拓展半导體和電子装备。1981 年，公司與东京螺丝股份有限公司、新光通讯工業股份有限公司、新中心工業株式會社、大阪車轮股份有限公司归并，改名為“美蓓亚股份有限公司”，在日本海表里并購扩展营業范围。原有機器加工產物和装备营業根本上，公司向半导體和電子装备零部件营業的分销和赊销扩大。第四阶段：1995-2010 年，日本經濟泡沫决裂，营業集约、進军中國。日本泡沫經濟幻灭後，公司了偿大量债務强化財政布局，精简辦理，战略性集中营業。1994 年在中國上海設廠出產，專注中國市場。1997FY 公司贩卖額初次跨越 3000 亿日元。第五阶段：2010-2020 年，高紧密零部件拓展，收購三美和有信，整合完美公司的產销系统。全世界經濟阑珊情况下，公司增强機加工零部件和電子装备零部件营業。2010 年前期因為日本重大天然灾難、稀土飙升、日元升值至汗青最高程度等诸多晦气身分，公司举行营業布局鼎新，加强纵向一體化出產能力和营業部分間的横向协作能力。2017 年全資收購三美，改名為美蓓亚三美股份有限公司，2019 年收購有信。

安身機器加工品范畴，阐扬產物协同效應，晋升单客户價值量。公司累计并購國表里子公司 122 起，機器加工品范畴（含轴承）占比至多，并購 29 起，占比 23.7%；電子產物范畴占比第二，并購 13 起，占比 10.7%。 1980-1995年以收購機器加工品范畴子公司為主，鞭策营收從 18.1 亿增至约 200 亿，CAGR 17.6%。2000 年至今以收購電子產物制造子公司為主，此中，2017 和 2019 年别離收購三美機電和有信，向汽車零部件產品拓展，阐扬轴承產物协同效應，晋升单客户價值量，鞭策营收從300 亿增至约 600 亿，2016-2021 年 CAGR5 18.2%。

公司產物重要涉足機器加工品奇迹、有信奇迹、三美奇迹、電子產物事業四大范畴。1）機器加工品奇迹重要產物為滚珠轴承、杆端轴承、球面轴承、紧固件等，下流范畴為汽車、高端家電、数据中間、醫疗装备、航空航天等。2）有信奇迹重要產物為汽車零部件、財產機器用零部件、辦公楼室第用锁等，下流范畴為汽車、农業機器、財產機器、家用安保单位。3）三美奇迹重要產物為輕触開關、毗連器等，卖力為遊戲機组装，下流范畴為高端家電、物联網装备、遊戲節制台等。4）電子產物奇迹重要產物為冷却電扇機電、步進機電、傳感装配等，下流范畴為高端家電、主動辦公装备、智妙手機、可穿着装备。

2.8.2. 综合毛利率逐年降低，機器零部件保持高红利

2013 年至今公司净利润颠簸较大，主動化水平较高。1995-2012 年营收不乱有颠簸，CAGR -0.1%，重要受全世界經濟情况阑珊周期影响。 2013-2020 年，营收不竭爬升 CAGR 14.4%，2021 年营收达 9884 亿日元（约合 632 亿人民币），营收增加鞭策力重要為公司别離于 2017 年和 2019 年收購三美奇迹和有信奇迹，拓展汽車零部件和輕触開關等產物市場。净利润颠簸较大，于 1993 年、2000 年呈現净吃亏，2014 年净利润大幅上升至 13 亿元，2021 年净利润 25 亿元，略有降低。2021 年底公司在全世界 27 個國度有 95 個出產基地和 91 個經销商。公司在全世界有约 8.7 万名员工，人均創收 1100 万日元（约合 65 万人民币），主動化水平较高。

產物上，電子產物和三美奇迹是营收主力，電子產物和機器加工品营收不乱增加。营收上，1）電子產物是公司的主力產物，营收占比一向在37%以上；此中電子装备（LED 背光模组）、HDD 主轴機電、信息機電营收同比大幅增加，重要得益于高端智妙手機市場的蓬勃成长，下流客户為苹果主機廠和数据中間。2）2017 年收購三美奇迹以来，三美奇迹营收及占比增加敏捷，至 2021 財年营收达 239 亿元，营收占比 36%。3）機器加工品营收份額逐年削减至 18%，此中標杆產物滚珠轴承份額比力不乱，三年份額均連结在 11%以上。

下流范畴上，OA/通信、小我電脑與汽車下流范畴為营收重要驱動。1） 2007-2017 年 OA/通信利用营收快速增加，物联網下流動员需求放量，此中 LED 背光模组、IC 電池半导體用于智妙手機，深沟球轴承和電扇機電用于数据中間、监控摄像甲等；2）2007-2021 年小我電脑和外围設备下流定单不竭降低，重要由于辦公主動化放缓，PC 市場需求紧缩；3） 2017 年以来汽車利用营收不乱增加，產物為車载天线、显示器、热辦理體系等汽車零部件產物，重要缘由是全世界新能源車市場需求兴旺，動员汽車零部件营收快速增加。4）航天航空需求不竭缩小。

2.8.3. 全世界微型和小型滚珠轴承龙頭，向超紧密加工焦點技能结構

公司起步阶段驱動力重要来历于：1）微型和小型滚珠轴承全世界市占率 60%，轴承產线笼盖廣。公司是全世界微型和小型滚珠轴承龙頭，具有 8,500 多種细小型滚珠轴承出產线，外径 22妹妹如下的细小型滚珠轴承遍及用于汽車、家電（吸尘器、空调）、醫疗用具等各類范畴，在全世界具有 60% 的市場份額。滚珠轴承借助磨擦力较小的滚珠滚動，可實現機器高效傳导動能、延长命命并减輕妨碍。跟着機器向小型化成长，高精度细小型滚珠轴承的需求将一日千里。

2）公司客户涵盖重要日系汽車主機廠商，汽車輕量化趋向促使微型轴承需求增长。公司是日產 Nissan、本田、马自达、梅赛德斯-奔跑、現代等主機廠 Tier 2 供给商，重要配备细小型發念頭轴承、小型機電和傳感器。因為日益严酷的油耗律例，浩繁整車廠商加鼎力度向發念頭輕量化和小型化研發转型，细小型轴承需求日趋增长。為解决平凡油润滑轴承磨擦阻力大、延時感强、燃效低等問題，公司開辟高耐热性滚珠轴承组件，在不异轴转速下發生更低的機器丧失，可實現低扭矩性、历久性、耐热性，将来有望替换油润滑轴承遍及采纳于汽車發念頭的涡轮增压器。 3）公司获 Nadcap 和波音公司两重認证，認证流程繁杂。2007 年，滚子轴承得到國度航空航天和國防承包商承認規劃（Nadcap）特别工艺認证和波音公司資历認证。Nadcap 認证属于波音、空客、GE 特種工艺項目供给商的强迫請求，認证周期 24 個月，認证流程繁杂，涵盖無损檢测、热處置和概况化學工艺處置，如热處置最少包含 10 種合金、16 種工艺和 3 項辦事。公司旗下 NHBB 天文部分為波音公司發念頭、直升機供给轴承零部件，利用于波音 707-300、707-335 等型号產物。

4）公司把握全世界最小轴承技能專利，向超紧密加工焦點技能结構。公司可超紧密加工出產轴承、杆端轴承、機電等先辈機器加工品，必要亚微米级别高精度切削、研磨、抛光，技能壁垒较高。公司具有多年微型加工品出產技能履历，可量產外径 1.5妹妹全世界最小尺寸微型滚珠轴承，扭转精度受表里圈辊道圆度、球面度和轴承零件原質料質量三方面影响。公司量產 0.3妹妹 LED 超薄高亮背光模组為全世界最薄加工尺寸，跟着手機和汽車液晶显示器市場需求激增，高亮高效薄型 LED 背光模组将大量用于微型液晶模块。

3.1. 五洲新春：安身套圈打造轴承磨前技能上風，充實受益于新能源車和風電普及

五洲新春是一家套圈及制品轴承供给商。主营营業為轴承、紧密機器零部件、汽車平安體系和热辦理體系零部件的研發、出產和贩卖。比年来，公司以轴承為根本，向汽車零部件、風電滚子等財產拓展，结構将来，转型高端紧密制造。公司的轴承磨前技能醫療用品箱製作,已到达全世界先辈程度，轴承產業链谋劃位居天下前列。公司深耕轴承制造 23 年。公司前身為 1999 年建立的轴承公司：新昌县五洲實業有限公司，2002 年浙江五洲新春團體建立，2012 年改名為浙江五洲新春團體股分有限公司；2016 年于上交所主板上市。公司深耕精密制造技能二十余载，從轴承制造延长，已樂成打造出一條涵盖紧密锻造、制管、冷成形、機加工、热處置、磨加工、装置的“纵向一體化”轴承、紧密零部件制造全財產链。五洲新春可以從较长財產链中得到较高利润。

在诸多晦气身分影响下，公司連结杰出的增加势頭。2022 上半年，面临严重繁杂的國际情况和海内疫情反弹等超预期身分打击和影响，轴承行業下行压力蓦地增长。公司比年来致力于產物和辦理的转型進级，不竭開辟新產物、進入新市場，并得益于 2021年下半年對欧洲老牌轴承企業 FLT 的并購，使制品轴承市場占据率大幅晋升。在降服陈述期内轴承行業廣泛面對的诸多晦气身分後，公司連结杰出的增加势頭。 2022H1 不乱增加，主营营業加倍凸起。2022年上半年實現主营营業收入 16.67 亿/+45.1%，归母净利润 9200 万元/+10.22%。出格是轴承营業贩卖延续增加，轴承產物包含制品轴承、套圈、風電滚子,轴承总體营業收入 9.93 亿元/+71.82%，此中制品轴承增加 142.63%，套圈营業增加 28.79%，風電滚子增加 84.1%，轴承贩卖约占总贩卖的 60%，毛利润占 65.84%，主营营業加倍凸起。

3.2. 长盛轴承：海内自润滑轴承龙頭，受益于滑動轴承浸透率晋升

公司是專門從事自润滑轴承的研發、出產和贩卖的高新技能企業。重要產物雙金属自润滑轴承、金属塑料自润滑轴承、金属基自润滑轴承、塑料自润滑轴承等 50%摆布出口泰西、日本等 30 多個國度和地域，重要用于汽車、工程機器、农業機器、輕工機器、大型施工機器、航空航天、高速列車、高速高精数控機床、核電等范畴，自润滑轴承已成為轴承行業成长较快的子行業之一。公司深耕轴承制造 27 年。长盛轴承始創于 1995 年，2003 年扩建长盛路廠區，并于 2008 年建立省级自润滑轴承分技能委员會秘书處单元，2011 年总體改制為股分有限公司，2017 年在厚交所創業板樂成上市，是行業内第一家。公司具有省级钻研院、省级立异團队具备较强的自立立异能力，是全世界最專業的滑動轴承制造商之一。

谋劃事迹不乱增加，净利润程度有所下滑。比年来公司谋劃事迹實現稳健增加，2017-2021 年公司業務收入由 5.67 亿元增加至 9.85 亿元，复合增速為 14.8%，归母净利润由 1.21 亿元增加至 1.55 亿元，复合增速為 6.4%，公司营收和归母净利润比年来根基显現出稳健增加的態势。2022 年上半年實現主营营業收入 5.30 亿/+6.01%，归母净利润 0.78 亿/-15.16%，公司操纵焦點技能上風、新品研發上風，捉住新能源、消费進级等的良好成长機會，继续扩展市場，增长公司营收和利润，公司收入保持较快增加，净利润程度有所下滑。

3.3. 新强联：風電主轴轴承量產進度领先，踊跃结構齿轮箱零部件

公司是一家專業從事大型反转展转支承和工業锻件的研發、出產和贩卖的高新技能企業。公司具有壮大的研發能力和先辈的出產工艺。颠末多年的研發及出產實践，得到多項發現專利,公司研制開辟了 2 兆瓦永磁直驱式風力發機電三排滚子主轴轴承、盾構機系列主轴承(属國度“863”火把计劃)、防腐式船用反转展转支承等產物，上述產物得到了中國機器工業结合會的科學技能功效判定。深耕高端轴承 17 年，高端轴承技能海内领先。洛阳新强联反转展转支承股份有限公司（300850.SZ）建立于 2005 年，為國度级重點高新技能企業， 2020 年 7月在厚交所創業板上市，公司以大型反转展转支承產物和風力發電機偏航變桨轴承、主轴承及齿轮箱轴承的研發、制造、贩卖為主。公司轴承產物為高技能產物，自 2006 年入局海装行業，2009 年入局風電、盾構機行業，在高端轴承行業深耕多年，公司是海内立异型高端轴承龙頭企業。

公司風電產物营業大幅增加，毛利率連结高位。公司营業重要分為風電類、海工設备類、盾構機類和锻件類產物，此中锻件類產物為轴承產物原料，部門自用。2020 年受益于風電抢装，風電產物营收大幅增加，成為公司重要营收来历，2021 年風電產物营收占比达 86%。公司產物多為高端轴承產物，經由過程塑造產物的高技能壁垒，公司毛利率連结高位，公司综合毛利率保持在约 30%，與風電類產物附近。

3.4. 金沃股分：轴承套圈頭部企業，器重扩產與財產链延长

金沃股分是集轴承套圈研發、出產、贩卖于一體的專業化制造公司。主要產物包括球類、滚针類和滚子類等產物，產物终极利用范畴遍及触及交通運输、工程機器、家用電器、冶金等國民經濟各行各業。深耕高端轴承 15 年，今朝已進入國际大型轴承企業的供给系统。公司前身建沃精工建立于 2007 年，并于 2008 年景為舍弗勒（Schaeffler）合格供给商，2010 和斯凯孚（SKF）、恩斯克（NSK）、恩梯恩（NTN）、捷太格特（JTEKT）創建互助。2016 年公司启動 IPO，2019 年公司開辟瘦肚子茶飲,了瓦房店轴承團體等海内客户，起頭進入海内市場。2021 年，公司創業板初次公然刊行股票的注册申請获批。

2017-2021 年收入和净利润 CAGR 别離為 20.89%和 60.10%。業務收入從 2017 年的 419.26 百万元增至 2021 年的 895.59 百万元，CAGR 為 20.89%；归属于母公司股东的净利润從 2017 年的 9.57 百万元增至 2021 年的 62.88 百万元，年均复合增加率為 60.10%。受疫情影响，公司 2020 年業務收入较 2019 年降低 2.9%，归属于母公司股东的净利润较 2019 年降低 10.1%。但跟着疫景况况减缓，公司逐步复工复工，营業所受影响逐步减小。自 2020 年末起頭，公司客户的定单需求渐渐規复，業務收入显現增加趋向，并在 2021 和 2022H1 連结增加趋向。

3.5. 力星股分：海内钢球龙頭，踊跃结構陶瓷球打開第二成长曲线

公司强化转動體行業龙頭职位地方，安定高端钢球市場份額。江苏力星钢球有限公司建立于 1989 年，1999 年與美國通用轴承公司（GBC）合股成立江苏通用钢球滚子有限公司。2015 年，公司在深圳所創業板上市，分别在上海自贸區、浙江奉化、美國特拉華州、江苏如皋建有全資子公司。公司始终将自立研發和工艺立异放在首位，具有國际领先的紧密轴承钢球技能立异能力，與國际高端客户創建起了安稳的供给瓜葛，今朝是海内独一一家進入世界前八大跨國轴承制造商全世界采購系统的内資钢球企業。公司產物属于轴承零配件，包含转動體中的紧密轴承钢球和轴承滚子。依照利用范畴，钢球產物可细分為紧密機電專用钢球、汽車專用钢球和風電專用钢球，重要規格為公称直径 1.588妹妹~90.0妹妹，精度品级為 G3~G60。產物遍及利用于灵活車制造、家電電器、紧密機床、風力發電、工程機器、電動东西、轨道交通、智能呆板人等终端行業，此中 35% 以上的產物用于汽車工業。

2012 年至 2021 年公司事迹稳中有升。营收上，公司自上市以来，業務收入逐年增长，且增加速率较快，2021 年公司實現营收 9.74 亿元/+23.7%。 2）利润上，公司净利润增速同营收增速至關，呈稳中有升趋向，2021 年净利润 9033 万/+49.1%。

3.6. 恒润股分：風電法兰龙頭，偏變及主轴轴承希望顺遂

恒润股分是一家可以或许為客户供给設計、铸造、精加工一站式辦事的紧密機器制造商。公司產物涵盖風電法兰、風電轴承、燃气轮機部件、核電部件、半导體装备、压力容器、海上油气設备等，產物重要利用于風電行業、石化行業、金属压力容器行業、機器行業、船舶、核電等多種行業。公司具有大型油压機和数控碾环機，把握着成熟的中大型环锻件的铸造、碾环、热處置技能，可以或许出產直径 12 米如下的各種环形锻件；引進了德國、美國、西班牙等世界一流的加工中間、車铣复合等高端精密装备和檢测装备，把握着各類紧密機器零部件的深加工技能，是業内少有的同時把握锻件和深加工技能的公司。建立于 2003 年 7 月，恒润股分致力于打造具备國际知名度的高端紧密機器制造商。已與德國西門子、美國 GE、美國艾默生、丹麦维斯塔斯和上海電气、烟台万華、中廣核、中石化等世界行業巨擘開展了深度互助，并前後得到了西門子、GE、艾默生、中核二三扶植等浩繁公司 “優异供给商”的声誉称呼。2006 年，日本三井造船股份有限公司在對江阴恒润法兰有限公司現場考查後，就地订購两個集装箱的不锈钢法兰產物。這是我法律王法公法兰初次進入日本船用市場。2017 年 5 月 5 日江阴市恒润重工股分有限公司在上证买卖所上市。

辗制环形锻件、真空腔體及其配件與锻制法兰及其他自由锻件毛利率均保持在较高程度。從主营產物看，2021 年公司营收占比前三大產物辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件和真空腔體及其配件的毛利率均维持在较高程度，别離為 33.37%、23.05%、22.74%，三大產物毛利率占比力為平衡。受 2022 年 H1 疫情影响，三大主营產物毛利率均有所下滑。

（本文仅供参考，不代表咱们的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。）

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