普源精電(688337):國產示波器龙头 自研芯片助力快速崛起

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投資亮點

初次笼盖普源精電（688337）赐與跑赢行業评级，方针價73.37 元，基于50x2023 P/E。来由以下：

自研芯片“0”到“1”的冲破，助力公司進入高端数字示波器“蓝海”市場。公司自2006 年起头施行芯片自研计谋，历經十年磨砺，2017 年公布“凤凰座”焦點芯片组，解决了高端產物计谋成长問题，并于2020 年率先推出4G 带宽数字示波器DS70000 系列。咱们認為，该系列產物的冲破對付知足國產替换的市場需求有显著先發上風，對付增厚公司营收和净利相當首要。

由時域向频域横向拓展，通用丈量仪器范畴平台化结構。公司于2009年切入射频仪器范畴，構成“時域+频域”较為完美的通用電子丈量仪器產物矩阵。高端電子丈量仪器表現出時域和频域技能交融的成长趋向，公司在高端示波器范畴堆集的履历可以或许有用复用至射频类仪器。

咱们認為，自研芯片的十余年堆集将加速公司频域產物的高端化過程，為公司打開更广漠的市場空間。

全世界化贩卖收集構建，大客户计谋晋升品牌影响力。普源精電在安身海内市場的同時注意國際化计谋，產物以“RIGOL”品牌销往全世界跨越80 個國度和地域。跟着中高端產物放量，公司大客户直销模式收入占比由2018 年的5.49%增加至1H21 的24.56%。咱们認為，大客户贩卖模式有益于晋升公司品牌承認度，鞭策公司高端產物進一步切入客户供给链系统。

咱们與市場的最大分歧 市場認為高端数字示波器可之外采商用芯片实現財產化，但颠末深刻阐發，咱们認為，此类方案受密度、散热、功耗等身分影响，晋升到必定水平會碰到技能瓶颈，鉴戒外洋龙头厂商成长履历，高端產物常常必要仪器專用的芯片設計和质料工艺实現冲破，自研芯片计谋為公老人保健食品,司構建了深挚的技能护城河。

潜伏催化剂：射频类仪器進级迭代超预期；搭载“半人马座”自研芯片蟑螂剋星,示波器出貨量超预期。

红利展望與估值

咱们估计公司2022~2024 年EPS 别离為0.65 元、1.36 元、1.89 元，CAGR為70%。公司當前股價對應2023 年PE43.8 倍。咱们看好公司搭载焦點自研芯片组示波器不竭迭代和延续放量带来的市場份额扩展和業務利润晋升。

咱们测算2023 年公司净利润有望到达1.78 亿元（剔除股分付出1,268 万元），赐與公司2023 年 50x P/E，對應方针價73.37 元（23%上行空間），初次笼盖赐與“跑赢行業”评级。

危害

原质料代價颠簸危害；電子元器件入口依靠危害；高端產物推出不及预期危害；市場竞争危害；境外谋划危害。