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1.1. 空間、成长、機會组成電仔细分财產持久發展三要素
空間、成长、機會是電子财產價值投資必备三要素。针對電子行業的投資機會，可 以從三個维度開展阐發，别離是市场总體增漫空間、行業內技能成长和行業內竞争者 機會。起首，從空間角度来说：電子财產是推動智能制造、数字經濟成长的支柱性财產， 當前全世界進入能源體系轉型與科技變化加快期，能源與科技變化進一步推開工業、汽車、 消费终端等范畴的電動化、智能化進级，终端產物進级又不竭推動着相干零部件需求高 速增加，上遊電子行業迎来成长黄金期。從成长角度来说：上遊零部件的技能成长鞭策 下流產物立异迭代，進而延续晋升终端體驗，终端與上遊零组件技能之間的良性互動驱 動着電子行業技能成长永不止步。從機會角度来说：一方面，海內智能终端制造财產崛 起，叠加中美商業磨擦、疫情频频等身分影响，带来供给链國產化需求，给海內零部件 供给商带来史無前例的機會；另外一方面，海內龙頭公司，有望深度介入焦點环節技能創 新，經由過程制訂行業尺度、申请專利、绑定焦點客户等方法加深護城河，充實享受行業“空 間”與“成长”要素带来的增加盈利。
1.2. 重點存眷汽車電子及 VR 等肯定性财產趋向
预测将来几年，汽車電子及 VR/AR 财產趋向肯定、技能路径清楚、國產化明白， 是值得持久重點存眷范畴。新能源汽車出貨量加快爬升，打開上遊汽車零部件销量空間， 汽車電動化、智能化、集成化趋向，進一步鞭策汽車毗连器、激光雷達等配套硬件技能 進级迭代，叠加供给链國產替换，海內汽車電子零部件厂商有望迎来高速增加機會。作為元宇宙硬件進口，VR/AR 利用范畴渐渐從遊戲拓展至社交、辦公和教诲等场景，叠加 內容丰硕度晋升，打開硬件装备销量空間。同時，VR 装备體驗進级需求驱動上遊供给 链技能加快迭代，技能立异路径清楚。從竞争款式来看，VR 上下流环節均有海內龙頭 介入，有望充實受益行業立异成长。汽車電子和 VR 财產正确匹配電子行業價值投資產 業三要素特征，值得持久重點存眷。
在此根本上，上遊焦點元件半导體與被動元件一样受益于三要素鞭策下的電子财產 趋向。被動元件方面：MLCC 行業有望于 22Q4 開启新一轮周期苏醒，能源布局轉型背 景下光伏装機量爬升，新基建對工控范畴電容提出增量需求，给上遊被動元件也進一步 打開增量空間；技能层面，下流需求進级鞭策被動元件技能指標延续向更高規格迭代； 海內厂商機會层面，中國作為全世界最大的消费電子產物出產國，本土供给上風、供给链 國產替换叠加行業领先厂商退出中低端產能，海內厂商迎来史無前例的發展機會。半导 體行業方面：各行業加快数字化轉型叠加“东数西算”政策鞭策辦事器行業高速增加， 打開半导體需求空間；技能层面，下流装备数据存儲及運算能力需求的晋升驱動半导體 行業從質料到技能全财產链加快迭代；海內厂商機會层面，信創政策的推動请求焦點零 部件自立可控，CPU、GPU 作為此中首要一环，國產替换需求加快晋升。
汽車三化趋向凸显，叠加供给链國產替换，配套電子硬件高增加可期。汽車電動化、 智能化、集成化趋向凸显，動員配套電子硬件需求增加，同時在我國占全世界汽車產量份 额延续晋升的布景下，因為海內厂商具有本土化出產、免受商業磨擦影响等上風，汽車電子供给链國產替换加快，本土汽車電子配套硬件厂商持久增漫空間廣漠。
汽車電子有望复刻消费電子高增加，器重技能立异、客户绑定的厂商有望率先受益。 需求端，汽車電動化、智能化、集成化可類比手機警能化的财產趋向，供應端，两者均 處于商業磨擦加重、本土终端厂商突起的供给情况下，汽車電子财產有望复刻消费電子 的高增加汗青。回首消费電子龙頭的發展路径，引领行業技能立异標的目的、深度绑定终端 品牌客户的消费電子厂商增加迅猛，是以器重技能、客户两重结構的汽車電子厂商有望 率先受益财產成长趋向，實現高增加。
2.1. 汽車電動化期間到来，配套硬件延续進级
汽車電動化趋向较着，新能源汽車销量高增加。全世界市场方面，按照 EVTank 展望， 22 年全世界新能源汽車销量将達 980 万輛，并有望在 25 年實現 2240 万輛的销量。海內市 场方面，22H1 海內新能源汽車销量超预期，乘联會是以调解 22 年海內新能源乘用車销 量展望至 600 万輛，估计海內新能源乘用車销量有望在 25 年、30 年靠近 1300 万輛、2300 万輛，實現延续高增加。汽車毗连器作為實現各装备間電流、旌旗灯号傳輸互换的關頭 電子部件，功率半导體作為電能功率轉换器件，均将深度受益汽車電動化趋向。
汽車毗连器：電動化智能化期間，高压與高频高速毗连器迎来成长新機會
汽車電動化、智能化進级，催生高压與高频高速毗连器增量需求。汽車毗连器是電 子體系装备電流、旌旗灯号傳輸互换的電子部件，遍及利用于汽車動力體系、信息節制體系、 平安體系等方面。主流車载毗连器可分為高压毗连器、高频高速毗连器和低压線束毗连 器三類，此中高压毗连器重要用于新能源汽車高压電流回路上，和車载换電體系中， 供给接通和导電功效，确保高压體系電流平安輸入輸出。高频高速毗连器重要用于智能 驾驶辅助體系和智能座舱，實現毗连與数据傳輸，而低压線束毗连器仅用于傳统的刹車 體系、車門線束、變速和轉向體系等其他車身節制范畴。
汽車電動化進级，高压毗连器迎量價齐升機會。新能源車平安请求使得高压毗连器 成為必须，而汽車的電气平台高压化、整車集成化趋向又進一步打開車用高压毗连器市 场空間。從用量端来看：新能源汽車加快浸透叠加車內機電数目增长驱動高压毗连器整 體出貨量晋升，换電模式的加快普及又新增换電毗连器需求；從毗连器價值端来看：额定電压晋升、集成化驱動技能進级，叠加毗连器功效不竭增长，對高压毗连器的屏障、 阻燃等平安性靠得住性均提出更高请求，驱動高压毗连器附加值不竭晋升。综合量價趋向， 和新能源車浸透率的晋升，咱们展望 2025 年中國高压毗连器市场范围将到達 251 亿 元，20-25 年 CAGR 達 53%。
汽車智能化進级迭代，需求增量打開高频高速毗连器成漫空間。高频高速毗连器主 要利用于汽車主動驾驶傳感器與智能座舱装备的信息傳輸。從主動驾驶端需求来看：自 動驾驶品级晋升，驱動单車装载傳感器数目和傳輸数据量和速度需求均大幅晋升，驱 動高频高速毗连度量價升；從智能座舱趕走老鼠方法,端需求来看：智能座舱加快向平安化、恬静化、 便捷化等標的目的成长，驱動車內助機交互装备和實現車身信息陈述等装备数目加快晋升， 從而動員响應毗连器用量進一步增加，同時显示屏辨别率等装备機能養膚底妝,晋升也進一步驱動 高频高速毗连器技能進级。咱们展望，2025 年全世界汽車高频高速毗连器市场范围将到達640 亿元，2020-2025 年五年 CAGR 将達 19%。
汽車電動化、智能化立异带来供给链變化契機，本土汽車毗连器厂商加快突起。高 压毗连器：國表里厂商同時起步，外洋厂商立异能力强，具备客户上風，盘踞市场主导 职位地方。海內厂商有望捉住毗连器進级契機摸索行業新尺度，并經由過程日趋缩小與外洋厂商 在產物技能指標上的差距加快赶超。高频高速毗连器：海外厂商起步早，罗森伯格、泰 科等泰西厂商可以或许供给品類周全且機能優秀的高频高速毗连器產物，并结合制訂了多種 毗连器尺度，盘踞主导职位地方。短時間內海內厂商有望經由過程采辦產物設計授权抢占中低端市 场，并借力以太網毗连器尺度制訂提高市场话语权，捉住車载收集重構機會。國產厂商 具有共同機動、交付周期短等本土供给上風，有望捉住政策支撑、下流本土厂商搀扶等 機會改變竞争情势。
功率半导體：電動化拉動需求增加，國產替换稳步前行
汽車電動化晋升電力轉换與節制需求，動員功率半导體用量、規格晋升。傳统燃油 車上的功率半导體重要用于启動、發電和平安范畴，散布于動力傳動體系、車身、平安、 文娛等子體系中，新能源汽車新增機電驱動、DC/DC 模块、車载充機電 OBC、高压辅 助驱動等功率轉换體系，動員功止咳茶,率半导體需求量显著晋升。IGBT、MOSFET、SiC 是車 载功率半导體的焦點增量环節，IGBT 用于高压功率轉换场景，MOSFET 用于低压體系 電压调理环節，SiC 凭仗更低能量消耗、耐高温、耐高压上風，渐渐向 DC-DC、OBC、 主驱逆變等功率節制单位浸透，新能源汽車相较傳统燃油車，各體系功率晋升显著，因 此请求功率器件的事情電流、電压等規格機能响應晋升。
需求端，全世界新能源車用功率半导體市场范围延续高增加。按照英飞凌、Strategy Analytics 数据，由燃油車、48V 轻混進级至新能源汽車，功率半导體单車價值量将由 90 美元摆布增加至 330 美元，占全車半导體價值量比例晋升至 40%。按照 Yole 展望，新 能源車用功率半导體市场范围将由 2020 年的 14 亿美元增加至 2026 年的 56 亿美元，20-26 年市场范围 CAGR 高達 26%。
供應端，泰西日系厂商主导功率半导體市场。全世界前十大功率半导體厂商合计盘踞 58%的市场份额，此中英飞凌盘踞 19%份额位居第一，第 2-9 名均為泰西日系厂商，聞 泰科技旗下安世半导體盘踞 2.4%份额位居第十。全世界車载功率半导體市场集中度更高， 英飞凌、意法半导體、德州仪器、安森美、罗姆五家厂商合计盘踞 70%市场份额。
本土厂商渐渐實現技能追逐、客户导入，功率半导體國產替换希望顺遂。1）技能 方面，今朝斯達半导、期間電气等本土厂商已可以或许量產對標英飞凌第六代 IGBT 的產物， 士兰微、新潔能等本土 MOSFET 厂商的產物線也已根基實現完备的電压、電流笼盖， 本土功率半导體厂商的技能气力與國際领先大厂的差距延续缩小。2）客户方面，本土 厂商已開启車载功率半导體范畴的市场浸透，Tier1 供给商及車厂客户导入顺遂，将来伴 随海內新能源汽車市场的蓬勃成长，本土功率半导體厂商有望實現市占率的延续晋升。
2.2. 汽車智能化變化加快，傳感器需求延续晋升
政策與财產链雙轮驱動，主動驾驶迎来 L2 向 L3 進级窗口期。政策方面：《深圳經 濟特區智能網联汽車辦理条例》于 2022 年 8 月 1 日起實施，鞭策深圳成為海內首個為 L3 级甚至更高档别主動驾驶放行的都會，正式拉開 L3 级主動驾驶正當上路帷幕。财產 链方面：新老車企加快结構高档别主動驾驶，2022 年多款高档别主動驾驶車型開启交 付，且高档别主動驾驶車型中单車傳感器用量及高機能傳感器浸透率延续晋升。
高档别主動驾驶浸透率晋升，将有力拉升相干傳感器需求。主動驾驶架構中，車载 摄像頭具有可辨認物體類型、技能成熟、代價较低等上風，激光雷達可更直接得到物體 的間隔方位信息、對算法依靠水平较轻，多種傳感器之間常常必要协同事情，上風互补， 配合構成主動驾驶的情况感知解决方案。一方面，高阶主動驾驶的成长将晋升傳感器用 量需求；另外一方面，高阶主動驾驶的實現還必要相干傳感器技能指標進级，是以，在高 阶主動驾驶需求的鞭策下，車载摄像頭、激光雷達等傳感器市场范围将迎来稳健增加。
激光雷達開启范围扮装車，上遊厂商發展肯定性高
激光雷達對付高阶主動驾驶實現不成或缺，各模块技能線路正加快迭代成熟。激光 雷達兼具测距远、角度辨别率優、受情况光照影响小的特色，可直接得到物體的間隔和 方位信息，激光雷達與摄像甲等多傳感器交融方案是當前車企主動驾驶實現的主流選擇。 主動驾驶進级需求驱動下，激光雷達各技能線路正加快迭代走向收敛。從發射端来看， 1550nm 波长激光雷達是将来主流成长標的目的，多结 VCSEL 激光器有望渐渐替换 EEL 激 光器；接管端来看，探测器由 APD 逐步向 SPAD 成长，终极有望走向 SiPM；從旌旗灯号處 理體系来看：具有更高集成度和更低本錢的厂商自研 SoC 芯片将成為终极趋向；從扫描 方法上，夹杂固态本錢可控易過車規，是當前首選，纯固态是终极成长趋向。
技能加快迭代叠加本錢下行，多方身分驱動激光雷達加快装車利用。夹杂固态式激 光雷達颠末這几年的成长，技能已相對于比力成熟，本錢已降至 1000 美元摆布，大 范围量產有進一步贬價空間。固态式激光雷達有望在将来做到 200-500 美元，實現大規 模推行普及。范围效應與良率晋升有助于激光雷達快速放量装車。华為智能汽車解决方 案 BU 总裁王军曾暗示，华為規劃将激光雷達的本錢降至 200 美元，乃至有望降到 100 美元。可见，跟着将来跟着激光雷達各模块技能加快迭代、财產链加快成熟，激光雷達 代價将不竭下沉，加快開启范围扮装車利用。
海內激光雷達企業成长迅猛，将强势動員海內激光雷達财產链成熟。在下流需求推 動下，海內激光雷達厂商速腾聚創、禾赛科技等起頭加快發力，华為、大疆等科技大厂 也加快入局，驱動海內激光雷達财產链加快成熟。据 Yole 统计，2021 年在汽車與工業 范畴，海內厂商速腾聚創、大疆览沃（Livox）、圖達通、华為與禾赛科技共盘踞 26%的 市场份额，气力出眾。
車载摄像頭：主動驾驶進级驱動量價齐升，供给链國產化加快推動
量方面，主動驾驶请求 ADAS 功效進级，動員单車摄像頭用量增长。陪伴行業進入 L3 级别及以上的主動驾驶（ADS）期間，ADAS 行車、停車、車內助員监控三大功效均 實現進级，主動驾驶由驾驶體系辅助向驾驶體系自立行車、停車成长，車內驾驶員、乘 客监测體系渐渐浸透，是以動員車载摄像頭数目由 L2 级此外 5-8 颗，晋升至 L3 及以上 级此外 10 颗以上。以小鹏為例，其 L2 主動驾驶品级的 G3 車型搭载 1 個前视+4 個环顾 摄像頭，22 年新公布的 L4 主動驾驶品级的 L9 車型搭载 1 個雙今朝视+4 個环顾+4 個侧 视+1 個後视+1 個驾驶員监测摄像頭，摄像頭总数目大幅晋升。
價方面，高像素、廣角等機能请求晋升車载摄像頭價值量。带有 ADAS 功效的感知 摄像頭必要正确捕获圖象，并對方针物體精准测距，陪伴驾驶主動化品级晋升，車载摄 像頭像素不竭晋升，800 万像素 ADAS 镜頭使探测間隔到達数百米，按照财產链调研， 1MP、2MP、8MP 像素摄像頭代價别離在 200 元之內、220-230 元、350 元摆布，高像素 車载摄像頭代價晋升显著。别的，從窄角到廣角的進级，象征着视觉感知可以笼盖更多 的車道，晋升變道辅助的平安性，亦成為車载摄像頭價值量晋升的驱動力之一。
全世界車载汽車補漆筆，摄像頭市场范围延续高速增加。连系車载摄像頭價量数据，咱们作出如下 假如，1）主動驾驶销量数据参考 ICV Tank、OICA；2）单車摄像頭用量：L1 级别車輛 搭载一個後视镜頭，L2 级别車輛搭载高像素前视+低像素环顾及後视，且均匀搭载数目 逐年晋升，L3 级别車輛高像素前视、侧视、後视均匀搭载数目快速晋升；3）摄像頭单 價：跟着财產链的成熟和產能的開释，咱们估计 20-25 年摄像頭单價显現降低趋向。 按照咱们的测算，2022 年全世界車载摄像頭市场范围将達 690 亿元，到 2025 年将增加至 1205 亿元，22-25 年市场范围 CAGR 约 20%。
陪伴新能源汽車终端市场向海內轉移，車载摄像頭财產链內本土厂商将深度受益。 車载摄像頭重要的硬件布局包含光學镜頭（镜片、滤光片、庇護膜）、CMOS 圖象傳感 器、圖象旌旗灯号處置器 ISP 等，本錢布局中，CMOS 圖象傳感器價值量最高，占本錢比例為 50%，模组封装占 25%，光學镜頭占14%。 車载摄像頭财產链各环節海內厂商中，車载镜頭及模组范畴，舜宇光學、联創電子 已成為第一梯队厂商；CMOS 圖象傳感器范畴，韦尔股分旗下豪威科技的車载 CIS 份额 已達全世界第二，思特威也凭仗在安防摄像頭范畴的技能堆集，實現車载 CIS 開端起量； ISP 范畴，富瀚微的車载ISP 產物已進入主流整車厂供给链，北京君正 21 年募投車载 ISP 研發與财產化项目開展结構。将来，陪伴供给链國產化渐渐成為终端車厂共鸣，車 载摄像頭焦點零部件的國產化替换過程有望加快。
2.3. 汽車集成化趋向肯定，車用嵌塑件成漫空間廣漠
镶嵌注塑件經由過程注塑包裹方法引领汽車集成化趋向，助力汽車轻量化、本錢降低的 同時保障汽車電气平安。镶嵌注塑件先将金属嵌件预先安排在模具中，然後再注塑成型， 開模後金属嵌件被固定在塑胶內部，實現了車內電器、線束互相之間的绝缘保障汽車電 气平安，同時嵌塑件經由過程将體系內零组件集成在一块兒，提高產物集成度驱動本錢降低。 嵌塑件已在新能源汽車的電池、電控等范畴應用并加快浸透，國表里知名車企也 正加快采纳，車用嵌塑件市场范围有望延续爬升。镶嵌注塑工藝已在汽車的電池、電 控范畴获得應用并加快浸透。今朝宝马、日產、通用等國際車企知名車型中已起頭采 用嵌塑件產物，长安為代表的的海內車企也起頭加快推動嵌塑件在車內利用，嵌塑件正 在新能源汽車端加快浸透，将来跟着新能源汽車出貨量不乱增加，新能源車用嵌塑件市 场范围有望延续爬升。
新能源汽車集成化趋向肯定，镶嵌注塑件在新能源汽車端利用将延续拓宽。在汽車 設計架構精简化和體系本錢降低需求的驱動下，新能源汽車硬件體系集成化渐渐加快。 從集成路径来看，估计大三電體系的驱動機電、機電節制器、减速器将率先整合為三合 一電驱體系总成，小三電體系的充機電、直流變更器、高压分線盒整合為充配電三合一 总成，终极再渐渐整合為多合一的集成方案。今朝汇川、华為等均已推出了多合一的 集成體系。嵌件注塑工藝也将受益新能源汽車的集成化趋向，從在 PDU、DCDC 平分 立部件的體系集成，加快走向将多個分立部件集成在一块兒的集成化之路。
海內汽車零部件厂商加快结構汽車镶嵌注塑件，抢占市场增加盈利。海內的汽車零 部件供给商纷繁發明嵌塑件市场機會，起頭加快结構，晋升本身的嵌塑件出產能力。目 前兴瑞科技的嵌塑件產物已在汽車的電池及周邊電源辦理模块获得遍及利用，同時公 司還具有嵌塑件產物設計的能力；立讯紧密等汽車零部件供给商也正加快结構。
3.1. VR 高景气延续，焦點技能路径逐步清楚
3.1.1. 多阶段身分决议 VR 装备将来高增加仍可期
咱们認為，硬件迭代+內容成熟是第一阶段的驱動身分，VR 装备在泛文娛范畴的年 出貨量级有望到達 3000 万部以上；利用场景拓展及科技巨擘生态结構组成第二阶段發展驱動，VR 装备成熟、AR 装备進入消费级市场，总體年度出貨有望到達大几万万量 级；持久来看，跟着 VR/AR 装备成為元宇宙首要進口，多范畴逐步刚需，每一年出貨量 级有望冲破数亿部。
1） 短時間：硬件迭代及內容進级進入良性轮回
硬件技能和财產链成熟帮忙装备體驗晋升。VR 各指標均到達部門沉醉指標，提高 用户利用體驗，同時技能的成熟促成装备代價低落，動員消费级產物出貨量。将来一年 多款重磅 VR 產物有望公布，進一步刺激 VR 市场增加，Meta Cambria（Quest pro） 、 Pico 4/4 Pro 系列、索尼 PS VR 2 等均有望于年內量產出貨，Quest 3 和 Apple MR 產物 估计 2023 年面世。 3A 遊戲的 VR 续作，带来高質量內容出產。3A 遊戲的 VR 化，操纵复用建模东西、 自带用户流量和较成熟弄法等上風，在短時間創建良好的內容生态，同時也将有用加强 VR 用户的使历時长和體驗。
代表硬件有望指引標的目的。一方面，代表硬件產物的极致搭配（Quest pro 與苹果 MR） 與将来消费级產物的標配標的目的（光學显示技能）值得存眷，MR 兼具 VR 的沉醉式與 AR 的交互性特色，将外部實景及時辨認并显現在屏幕上，再附加虚拟圖象互動交互，芯片、 摄像頭、光學显示高規格，MR 既可看做 VR 装备的延长形态，又可作為 AR 還没有成熟 前的過渡產物，浮滑、高效交互是產物設計的焦點原则。另外一方面，苹果 MR 的利用场 景拓展和對新需求范畴的缔造有望成為短時間向中期跟尾段的首要風向標。
2） 中期：巨擘全力结構，利用场景進一步拓展
巨擘以本身独占的流量效應、內容儲蓄、闭环生态為矛，用意率先攻入 VR/AR 蓝 海。Meta/字節模式：互联網流量加码快速切入市场，软硬件生态扶植齐頭并進；索尼模 式：依靠原有內容上風绑定客户群體，聚焦遊戲冲破焦點用户需求；苹果模式：自研芯 片+硬件界说產物風向標，缔造新需求為 VR/AR 市场注入活气。
利用從遊戲拓展最多個范畴，社交、辦公、教诲、泛文娛利用备受等待。斟酌到內 容巨擘社交、娛樂属性强，已有 VR chat、RecRoom 等爆款利用，看好延长至平常社交 范畴，機關元宇宙雏形。在遍及结構 2B 营業和长途辦公的趋向下，以虚拟集會為代表 的 VR 辦公或成為刚需利用。VR 的 B 端利用显現散點式需求，此中供给實操體驗和特 殊场景下的培训的 VR 教诲，是最成熟的落地场景之一。VR 直播處于低级阶段，今朝 浩繁直播平台開設 VR 分區，并對體育、演唱會等得到举行 VR 直播，實現远近間隔任 意角度旁觀，但总體交互较弱。将来，因 VR 的沉醉感和交互性强的长處，更容易與长视 频连系，可能成為长视频将来的成长標的目的。
3） 持久：焦點环節的瓶颈冲破将鞭策财產真正触達平常利用
與智妙手機成长進程類比，咱们認為今朝 VR/AR 正處在筹备期向高速成长期過渡 的關頭阶段（對標 2007-2010 年）。将来 VR/AR 装备浸透率大幅晋升趋向肯定，只需静 待各环節關頭技日本酵素,能冲破後的時候锚點。固然交互技能如眼動追踪、肌電感 EMG、脑機 交互還没有真正成熟，重要的追踪方法還是手势追踪等，但光學及显示等焦點零组件的技 術成长標的目的已显現出清楚的趋向，而且 Oculus Quest 2 等代表產物的面世和热销已讓市 场逐步接管具有高性價比的產物形态；同時，真正制约 VR/AR 成长的盘石之一還在于 現有的內容生态還没有涉及公共需求痛點，若何讓非文娛必要的场景轉移到元宇宙世界中 来，是财產倾覆性成长前所必需冲破的瓶颈。
3.1.2. 關頭元件逐步成熟，光學和显示决议装备體驗
關頭元器件的技能程度决议装备機能，焦點元件技能各自演進，多種技能路径共存。 VR 硬件的關頭元器件包含光學、显示、芯片與傳感交互，對装备拆解估算，VR 装备中 芯片和光學显示盘踞大部門本錢，以 Oculus Quest 2 為例，芯片及光學显示模块各占四 成摆布本錢。芯片方面，以高通骁龙 865 為根本的 XR2 芯片是今朝 VR 的主力芯片；光 學模块，VR 以菲涅尔透镜方案為主流，短焦方案因浮滑設計成為将来產物趋向；显示 层面，4K FAST-LCD 因可以或许量產和本錢低廉，成為利用落地的焦點方案，但同時 MicroOLED 等新方案也在踊跃研發并逐步商用中。
光學：菲涅尔透镜方案成熟，短焦有望成為将来主流成长標的目的。跟着 VR 在消费级 市场渐渐浸透和起量，C 端消费者對 VR 的浮滑、和成像質量、佩带體驗提出了更高的请求。折叠光路道理的短焦方案（Pancake）以浮滑、優异的成像質量和渐渐成熟的 量產工藝，有望成為消费级 VR 光學的成长和進化標的目的。VR 光學透镜的成长履历了非球面镜-菲涅尔透镜-短焦光路的路径成长。菲涅尔透镜方案已被廣泛采纳，方案成熟， 可以或许到達 100°以上 FOV。短焦光學體系（Pancake）将所需光路折叠到本身，使光芒可 以在更窄的機身空間內穿過一样的間隔，進一步紧缩镜片厚度和低落 VR 装备重量，吸引浩繁公司结構，Meta、苹果、Pico、創维等國表里品牌均有望推出 Pancake 產物。
显示：Fast-LCD 為當前主流，Micro-OLED 產物待出，或成将来技能路径。VR 設 备的近眼显示屏幕對付高密度像素、低時延、快速相應等技能指標具有较高请求，高性 能的 Fast-LCD 與 OLED 技能逐步降服财產焦點痛點，奠基行業根本。将来 Mini/MicroLED、硅基 OLED（Micro-OLED）技能有望進一步晋升辨别率，同時低落响合時間和功 耗，均有瞥见到更多主流產物搭载，加快新技能的成熟和 VR 装备显示體驗的改良。
3.1.3. 硬件供给链生态渐完美，新兴玩家不竭涌入
從本錢、技能、款式等角度来看，大量海內企業已介入 VR 供给链焦點环節，并引 领财產成长趋向。此中芯片方面，全志科技、瑞芯微的 VR 芯片均已實現量產并為海內 客户供貨；光學部件方面，舜宇光學的 VR 镜片已被 Meta 等頭部企業采纳，三利谱 的折叠光路光學膜方案有望實現國產替换；显示及其他零部件企業介入上市公司浩繁， 國產化充實；综合方案商歌尔龙頭职位地方安定；终端品牌已呈現國產稀缺標的創维。
3.2. 傳统范畴存眷 iPhone 布局性增量，财產链龙頭上風较着
iPhone 销量连结坚挺，5G 期間得到新發展動能。据 IDC 数据，21 年 iPhone 出貨 量近 2.4 亿部，同比增加 16%；苹果凭仗產物迭代進级、超卓的软硬件协同和供给链管 理，在中高端機型竞争中连结领先职位地方，21 年公布的第二代 5G 手機 iPhone 13 需求强 劲，推升了 iPhone 系列的总體销量，在 22Q1 总體智妙手機出貨量下滑的布景下，苹果 出貨量逆势晋升 2.2%至 5,650 万部，份额晋升 2pct 至 18%；22Q2 傳统淡季叠加海內疫 情影响下，苹果手機销量继续坚挺，同比增长 1%至 4,460 万部。
新機备貨旺季及延续立异引领發展。下半年 iPhone、AirPods、AppleWatch 等各產 線新品备貨旺季行将到来，叠加供應端苹果极强的供给链瓜葛收集和辦理能力，整年销 量仍然可期，销量提振有望動員供给链相干公司事迹，開释事迹弹性；同時，23 年 iPhone 15 有望迎来潜望式摄像甲等光學立异進级，并估计會共同全新面世的 MR 眼镜举行應 用协同，對焦點环節的介入者提出更高的技能请求。
供给链相干公司事迹总體表示不俗，凸显龙頭管控上風。上半年海內受疫情影响， 全世界地缘政治不肯定性進级，原質料代價高企。多重压力下 A 股苹果供给链相干公司整 體表示依然较好，财產链公司上半年根基保持营收和利润的稳增加，且很多公司毛利率 同比/环比有晋升。在巩固本身环節技能上風的根本上，表現出极强的总體管控能力與業 绩谋劃韧性，為後续供给链周全規复與整年事迹發展打下坚實根本。斟酌到此前市场波 動较大，叠加後续财產链公司事迹回暖肯定性高，咱们認為當前估值程度较低。
4.1. 被動元器件：電子工業的大米
電容器是產值占比最大的被動元器件，電容器按照電介質的分歧重要分為陶瓷電容、 铝電解電容、钽電解電容、薄膜電容、超等電容等。
各種電容器的機能和上風有所差别，利用范畴唯一少许重合。按照前瞻财產钻研院 数据，2019 年全世界電容器范围约為 220 亿美元，同比增加 2.78%。四大電容器占電容器 之比靠近 98%，是以在统计時凡是只涵盖四大電容器。此中，陶瓷電容占比最高，2019 年范围 114 亿美元，占比達 52%；铝電解電容其次，范围為 72 亿美元，占比 33%；钽 電解電容和薄膜電容范围和占比别離為 16 和 18 亿美元，占比 7%和 8%。
4.2. MLCC 及片式電阻：贬價去库存逐步见底，静待新一轮周期向上
在陶瓷電容器中，MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors，片式多层陶瓷電容器）不 仅等效電阻低、耐高压/高温、寿命长、體积小、電容量范畴宽，下流利用遍及，其市场 范围约占全部陶瓷電容器的93%。MLCC的下流利用遍及，重要包含手機、音视频装备、 PC、家電、汽車和其他包含工業和醫療等范畴。估计全世界 MLCC 出貨量将從 2018 年的 3.59 万亿只增加至 2024 年靠近 6.25 万亿只，2024 年市场范围将超 150 亿美元。5G、汽車電子、物联網的成长不竭鞭策着 MLCC 需求增加，估计行業需求仍将以每一年 10%摆布的幅度增加。
MLCC 行業款式相對于集中，技能和產能散布存在较為较着的地區性特性。详细 可分為三個梯队：第一梯队日系厂商重要出產小尺寸、高電容值的產物，技能含量 很高，一样尺寸的產物，日系電容值要超過跨過不少；第三梯队大陆厂商重要出產中大 尺寸、低電容值的產物，技能含量相對于较低；台系厂商位于两者之間。
村田、太陽诱電、TDK 等技能领先的日韩系大厂從 2016 年起逐步将產能向小型化、 高容車用等高端市场轉移，渐渐退出中低端市场。0402～1206 尺寸的 10四、105 容值是 最通例的料号，重要利用于小電器、家電、工控等刚需范畴，日系退出的這部門產能， 恰是大陆和中國台灣厂商出產的主力型号，有望承接這部門轉单。
除此以外，中國事全世界最大的消费電子產物出產國、出口國和消费國，2018 年中國 手機、计较機和彩電產量占到全世界总產量的 90%、90%和 70%以上，均稳居全世界首位。 海康、大华、华為、小米、OPPO、VIVO、格力、美的、海信等安防、消费電子、家電 企業皆為各個范畴的全世界頭部企業。MLCC 作為最根本的元器件，斟酌到供给链平安及 便當，國產替换的强烈需求同样成為倒逼海內企業成长的强劲動力。 MLCC 具备必定的周期性，供需布局带来的代價颠簸對行業总體红利程度有着至 關首要的影响。因為片式電阻常常是與 MLCC 搭配利用，是以其市场需求與 MLCC 市 场需求联系關系度较高，是以代價走势呈必定的相干性。比年来，行業履历了 2016-2018 年的暴涨上行周期，2019 年為期一年的快速贬價去库存周期，在 2020 年起頭又延续了為 期一年半摆布的涨價景气周期，于 2021 年下半年起頭再次進入贬價去库存周期。
按照汗青履历及行業跟踪，最新一轮下行周期已延续一年，已靠近尾声。详细来 看，潔美科技主業為被動元器件包装载带，由其季度营收可大致反响下流片式電容、電 阻、電感等市场行情。2020 年至 2021 年上半年，潔美科技月度营收逐季增加，2021Q3 起起頭环比下滑，至 2022 年二季企稳向上。按照咱们的预判，本轮 MLCC 及片式電阻 代價下行根基见底，有望在 2022 四時度開启新一轮周期苏醒。
4.3. 電子電力元器件需求延续向上
4.3.1. 平價上彀鞭策光伏市场需求增加
受益于原質料本錢的不竭降低和光伏發電技能的不竭改造，全世界光伏發電本錢持 续降低，成為光伏行業高速增加的內活泼力。2021 年，全世界光伏新增装機量到達 170GW， 同比增加 30.77%，創汗青新高。在全世界列國“碳中和”方针、干净能源轉型等身分的推 動下，估计 2021-2025 年時代，全世界每一年均匀新增光伏装機量将跨越 220GW。至 2030年，全世界光伏年度新增装機量守旧估量将跨越 300GW。
在全世界新能源布局轉型的布景下，跟着光伏發電和散布式光伏發電進一步增长， 同時受益于必定的更换需求，全世界光伏逆變器市场出貨量将進一步增加。按照 Wood Mackenzie 数据，估计到 2025 年全世界光伏逆變器市场空間将到達 300GW，對應营收達 180 亿美元，远景廣漠。 光伏逆變器原質料主如果電子元器件、機構件和辅助質料等，此中電子元器件包 括功率半导體、集成電路、電感磁性元器件、PCB 路線板、電容、開關器件、毗连器等， 機構件重要為压铸件、钣金件等，辅助質料重要包含塑胶件等绝缘質料。按照锦浪科技 及固德威招股阐明書表露，散热器及逆變器箱體類/機構件、電感、晶體管/半导體器件、 電容、IC 器件/集成電路是占比最高的前五大原質料。
按照锦浪科技和固德威的原質料本錢拆分，電容约占原質料总本錢的 8.5%-11.2%， 2019 年固德威業務收入 94535 万元，電容采購金额為 6126 万元，占比约 6.5 %，2018 年锦浪科技科技業務收入 83138 万元，電容采購金额為 4769 万元，占比约 5.7%。咱们假如電容本錢占逆變器营收的 6%，据此可大致推算，2020 年光伏逆變器用的電容（包 含各種電容）市场空間達 6.66 亿美元，2025 年将達 10.8 亿美元。
单块太陽能板輸出的電压较小，經由過程 DC boost 并在一块兒升压到上百 V，相對付其他 電容，别的光伏發電體系對電容容量另有必定请求，是以采纳耐压高的铝電解電容和薄 膜電容更符合。
4.3.2. 新基建推開工控范畴需求增加
新基建的成长鞭策了工控范畴電容的需求。“新基建”重要包括信息網、交通網和 能源網。以信息網中的 5G 基站為例，開關電源和整流模块是基站電源的首要構成部門， 可以或许将輸入電流變化為通讯装备事情所需的不乱電流。因為铝電解電容具备容量大、價 格低的特色，是以大量用在開關電源和整流模块中，起到滤波、腻滑的感化。基站電源 是通讯装备體系的心脏，不乱靠得住的通讯電源供電體系，是包管通讯體系平安、靠得住運 行的關頭。
5.1. 东数西算、数字經濟鞭策辦事器行業增加
数字經濟是比年来提出的全新的國度计谋。2022 年 1 月，國務院公布的“十四五” 数字經濟成长计劃明白提出，数字經濟焦點财產增长要占到 GDP 比重的 10%。跟着各 行業数字化轉型過程的加速，所發生的数据显現指数式增加，算力已成為数字經濟成长 的焦點身分，而数据的傳輸、存儲與计较都與辦事器痛痒相關，跟着数字經濟成长计劃 明白提出和“东数西算”工程的启動，有望從政策层面大幅度鞭策對付國產辦事器以 及辦事器芯片的需求。
曩昔十多年，全世界辦事器市场整體连结稳健的增加。跟着更多的經濟及社會勾當由 線下轉移腱鞘炎噴霧,至線上，對付数据存儲及運算能力提出了更高的请求，将来辦事器市场需求将 規复快速增加态势。因為 x86 處置器起步较早，生态情况较其他處置器具备较着上風。
從辦事器财產布局来看，辦事器行業上遊由構成辦事器的焦點部件组成，包含 CPU、 內存、硬盘和電源和毗连器等；中遊则由體系集成商和辦事器厂商组成；下流则重要 由以 BAT 為代表的互联網企業，以挪動、联通和電信為代表的三大電信運营商，和政 府、金融、教诲等配合構成。
按照 IDC 统计数据，2020 年整年，中國 x86 辦事器市场出貨量為 343.9 万台，同比 增加 8.1%；市场范围為 218.7 亿美元，同比增加 16.5%。跟着下流市场需求回暖和國 家将加速 5G、工業互联網、大数据中間、人工智能等七大范畴新型根本举措措施的扶植進 度，中國 x86 辦事器市场将来几年需求依然會比力兴旺，在 2021-2025 年复合增加率将 到達 8.8%。 中國 x86 辦事器以雙路辦事器為主，從 2016 年到 2020 年，雙路辦事器总占比均在 80%以上；其次别離是单路、4 路辦事器，合计占比在 10%至 20%之間；8 路以上的服 務器较少，占比未跨越 0.3%。按照中國 x86 辦事器市场出貨量和路数散布环境举行推 算，2020 年中國 x86 CPU 芯片出貨量為 698.1 万颗。假如 2021 年至 2025 年路数散布情 况與 2020 年连结一致，则 2021 年芯片出貨量将增加 9.1%，2022 年至 2025 年将连结9.0%摆布的增加，估计在 2025 年芯片可以到達 1,066.2 万颗，x86 CPU 芯片将来在我國 具有廣漠的市场空間。
5.2. 信創政策成长鞭策國產化需求
國度高度器重信創產物成长，延续增强顶层設計。國度鼓動勉励以平安、靠得住為焦點構 建立异生态。信創政策重要夸大對峙關頭技能自立可控原则，在關頭平台、關頭组件和關頭信息根本举措措施上構成自立研發能力，低落外部依靠、防止单一依靠，特别夸大關頭信息根本举措措施的平安，软件、硬件、利用和辦事的一體化适配。 针對信創财產，國度 2013 年提出了“2+8+n”系统，包含党政和金融、電信、電力、 煤油、交通、教诲、醫療、航空航天等八大關頭行業，并将信創周全利用到消费市场。 今朝信創行業浸透率大致分為三梯队：第一梯队為党政，第二梯队為金融、電信、電力、 交通、煤油、航空航天，第三梯队為教诲、醫療。党政信創启動最先，金融信創推動最快，後续有望向全范畴纵深推動。
信創的快速推動请求焦點零部件的自立可控，CPU、 GPU 作為此中首要一环，國 產替换需求有望加快晋升。海光信息、龙芯中科等國產高機能微處置器引领者有望受益于行業增加及國產替换两重盈利。
（本文仅供参考，不代表咱们的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。） |
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發表於 2024-1-5 16:05:39
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